上证国债指数本周五连阴 紧缩预期增强引发震荡

　　□ 本报记者 闫立良

　　上证国债指数本周出现五连阴的走势，这在半年来还没有发生过。从市场人士反馈的信息看，他们大致认为是11月CPI快速反弹，从而引发紧缩预期增强，导演了本周的债市调整。尽管如此，部分市场人士仍旧对债市的投资前景看好。

　　11月经济数据引发担忧

　　本周上证国债指数的连续下跌，市场传言是受到11月经济数据尤其是CPI可能走高猜测的影响。而从实际生活来看，粮油食品的涨价老百姓感受最明显。因此，CPI上升的判断还是有现实依据的。这也就成为引发债市调整的主要因素之一。而股市对债市资金的冲击也不容小觑。

　　分析人士指出，前期回购利率疯涨到4%，债市尚且能撑得住，而目前回购利率早已恢复正常，资金面相对稳定。而债市出现大幅调整，资金转战股市应是主要原因之一，卖压的加大使债市面临空前的调整压力。

　　由于下周有广深铁路等多只

新股发行，发行规模也较大，此外还有铁道债三期的申购，这可能使得资金面再度趋于紧张。广深铁路是继大秦铁路8月份在A股上市后第二个上市的铁路专业公司，预计首次募集资金约100亿元，而铁道债三期的发行下周也将启动，规模达60亿元，包括10亿元10年期品种和50亿元20年期品种。

　　另外一个引发债市调整的因素就是通胀压力引发的政策紧缩预期，这在心理上的影响超过了资金面的变化。央行11月5日意外宣布再度上调存款准备金率0.5个百分点，目前市场正在等待即将出台的11月份信贷数据，以对央行后期的货币政策走向作进一步判断。

　　国海

证券债券分析师何康表示，本周市场猜测11月份的CPI同比增长可能达到2%，远高于10月份1.4%的水平。现实生活中的粮油涨价也为这一预测提供了佐证。如果猜测属实，则意味着通胀水平的反弹，通胀压力的加大将给债券市场尤其是长期债券的走势带来压力。

　　除了一些市场传闻外，对于信贷可能反弹的预期，也增加了市场对于政策调控的担忧，此外，股市转好也对市场资金面带来压力，这都给市场心态带来些负面影响。央行在前期调控中显露出“预调控”的态度。由于市场预期明年可能会出现信贷的反弹，因此担心央行可能会提前出台紧缩政策来调控。

　　银行体系流动性过剩、货币信贷投放过多，是今年金融运行的主要格局。今年来，央行已经采取多次紧缩政策，4月、8月、11月三度提高存款准备金率，加息、发行定向票据都未能根本改变流动性过剩的问题。央行在定期报告中称，下阶段将继续执行稳健的货币政策，巩固宏观调控成果，同时注意加强各项宏观政策的协调配合。

　　而央行副行长吴晓灵也表示，对冲过多的流动性是一段时期内中国货币政策的重要任务。因此，伴随外汇占款压力的增大，央行对冲难度的增加，市场对未来紧缩预期也逐步增强。

　　市场仍中性偏好

　　统计数据显示，在今年余下4周时间内，又将有3326亿元的债券到期兑付，相当于每个交易日释放207亿元资金。其中，到期的央行票据量最大，达到了2230亿元。除了债券到期外，按每年年底的惯例，财政存款投放和企业结售汇量上升，也将进一步加大银行间市场的流动性。这意味着，如果公开市场不加大回笼力度，则资金面将继续呈现宽松态势。

　　“债市整体上中性偏好的态势不会改变”。何康依然坚持自己的看法，并没有因为市场的调整而改变。

　　申银万国的研究员与何康的观点类似。他们认为，植根于体制性原因的巨额贸易顺差将在一个较长的时期内持续存在，2007年贸易顺差将超过2006年，由此导致的债券市场资金过剩格局不会改变，资金仍是债券市场最重要的驱动因素和最根本的支撑力量。在资金过剩的环境下，2007年债券市场面临大幅调整的风险相对较小。但2007年宏观经济总体上仍会保持较高的景气度，上半年经济反弹的可能性较大，货币政策会再度收紧，CPI涨幅也将小幅上升，这会给债券市场带来一定的调整压力。

　　从近日召开的中央经济工作会议形成的决议也可看出，明年债市仍会有较好的投资环境。从10、11月的数据来看，行政调控及紧缩政策的实施已经对投资增速起到较好的抑制作用。今年前10个月固定资产投资累计增速由1-6月份的31.3%回落到28.3%，其中1-10月份城镇固定资产投资同比增长26.8%，比1-9月份回落1.4个百分点，其中10月份回落6.5个百分点。从累计增速看，前10个月城镇固定资产投资增速已经比前6个月回落4.5个百分点，甚至比去年同期回落0.8个百分点，前10个月新开工项目计划总投资同比增速已经回落到4.4%，较上半年的22.2%已经大幅下降。

　　因此，市场分析人士认为，明年投资增速仍有望继续下降。在此基础上，债市的发展环境也将较为宽松。

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