到期资金约6000亿 债市圣诞节有望提前来临

　　东吴基金莫凡 广东农信郝刚

　　12月份的到期央票和债券总体达到了约6000多亿元，这将为市场注入稳定的资金，为目前开始反弹的行情推波助澜，债券市场或则意味着提前欢度圣诞节。

　　尽管中央经济会议对于后期的宏观经济过热持谨慎态度，明年春季可能依然保持紧缩的宏观政策，但是对于年内，再次调整准备金率或者加息的可能性伴随新年的临近逐渐降低。

　　首先，出于对于宏观金融的稳定考虑，央行年底出台紧缩政策显然不合适宜，即使加息也应该是在明年的春节之后，何况信贷和投资的数据还需进一步考察。其次，人民币升值的步伐还在加快，短期内没有看到止步的趋势，继11月29日突破7.84关口之后，12月4日人民币汇率中间价再破7.83关口，以7.8240再创汇改以来新高，汇改以来，人民币汇率累计升值幅度已超过3.53%。而美元的颓势则加剧了人民币的明显升值，近期美国财长的访问和贸易顺差的居高不下也都将刺激升值的步伐。另外保持利率稳定也需要维持一定的中美利差以遏制热钱的流入，汇改未结之前，加息措施不会贸然出台。

　　上周，央行再次启动数量招标工具，往市场注入流动性，以此稳定市场信心，二级市场的1年期央票利率再次回复到招标利率之下。预计在新股重新大量发行的情况下，力图稳定价格进行数量招标的方式仍将为央行所继续采用。

　　前期市场的调整并非基本面出现大问题，而主要是回购利率的居高不下，收益曲线被“活生生”的拉了上去，而上周回购的大幅跳水一方面说明了市场资金并非紧张，而是在于市场整体的无风险利率中枢的抬升；另外一方面也说明了，IPO对于市场的影响不再属于间歇性的短期冲击，尽管本周又有7只

新股发行，之后也有多支大盘股发行，但是在目前资金的使用渠道仍未有明显拓宽的情况下，对于收益率曲线的下降并无持续阻力。

　　本周三，国库现金管理

商业银行定期存款第一期进行招标，数量200亿元，期限3个月，对于目前反弹的行情而言，准确的说，是提前送到的“圣诞礼物”。最终的招标利率在于

财政部和商业银行的博弈结果，不过对于市场资金面而言又是一大利好。

　　从目前收益曲线看，目前降幅最大的还在于前期被高企的回购利率打压的中短期方面。从后市看，伴随年底临近，机构也存在更多可能从流动性的考虑缩短久期，同时也有动机在节假日前买入长券，套取利息。建议在继续买进中短期债券的同时，可以适量关注挖掘基于7天回购理论的浮息品种（该品种收益率前段被大幅拉高）的价值回归。

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