寒流虽然远去 保暖仍然重要

　　张来福

　　随着回购利率的迅速回落，前一阵子突袭债市的特强寒流正式宣告离去。虽然这股寒流持续时间不长，而且大家普遍认为不会影响大气候，但还是着实把人吓了一大跳。

　　驱走寒流的暖阳当然是货币政策当局，市场金融寡头与管理层和市场的博弈又暂告一段落了。但这次警钟足以引以为戒，虽然目前从国内外宏观经济走势和国内的本外币政策的大方向分析，目前债券市场和货币市场的收益率中轴不至于有太大变化，但可能造成市场收益率水平整体上行的因素仍不可忽视。

　　从GDP、固定资产投资、CPI、

汇率等方面看，本次经济周期的上行阶段仍未结束，主要经济指标仍贴着正常增长速度的上轨运行，稍跨一步即踏入过热的雷池。因此，明年宏观经济与调控政策或松或紧的较量仍是主导债市走势的基本矛盾。道高一尺，魔就很可能要高一丈。由此决定的债券市场系统性风险仍难让人乐观。因此，谨慎操作应继续成为明年债市投资的稳妥选择。与前一阶段某些主流机构的观点不同，笔者认为目前市场风险最为集中的区域正是中期债，无论从防御角度还是进攻角度均味同鸡肋，所以还是远离为妙。

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