勒紧脖子上了堂利率市场化大课

　　琢磨

　　本周回购市场利率回落速度之快和当初利率上涨幅度之大同样令人惊讶，7天回购利率从上周末的4％附近直落到准备金率调整以前的2．5％只用了短短3天时间，波幅近40％。同时，各大行逆回购报价一起出现，呈现一片欣欣向荣的景象，仿佛什么事都没发生过一样。对于回购利率的回归，大家自然是高兴，亏损的弥补指日可待，被勒紧脖子的那段时间好像只是一场梦，和谐社会的感觉是那么舒适温暖。

　　这次货币市场罕见的利率波动估计不会被载入中国金融事件中，虽然利率波动幅度较大，但央行对此果断采取了一系列措施和手段，使市场利率快速回到正常水平。央行保持市场利率稳定的任务目标虽然做得不那么完美，但结果还是体现了央行维护市场利率稳定的决心和能力。

　　笔者以为，央行

准备金率调整政策出台时机不甚恰当是造成此次货币市场利率大幅波动主要原因之一。为了其它货币政策目标的实现而造成了一些市场波动，虽然尽快恢复市场秩序是重要目的，不过，过度利用非市场手段来达到稳定的目的还是让人有些遗憾。

　　在以前银行没有退出交易所市场时，

新股发行时回购利率波动幅度更大，银行和保险利用自身资金、债券存量的优势，趁回购集中到期日和资金冻结期间大幅拉升回购利率的事情时有发生。他们往往将低位逆回购散单全部吃掉，回购利率有时甚至达到20％以上，但此时的债券也已被打到低位。融资机构要么认宰以高利率继续回购，要么忍痛割肉卖券。不论是放大套利还是正赶上自身流动性管理出现漏洞，没有人会喊冤。因为，既然决定参与其中，就应该做好承担风险的准备，只能承认技不如人，愿赌服输，下次再战吸取教训。

　　利率市场化是近年来央行重要工作之一，几乎每篇报告都要提到，这次利率波动应该可以当作货币市场利率市场化的一次生动教材，让市场成员有了利率市场化条件下资产风险管理和投资操作的深刻体验。这样方式的利率回归对央行来说是保持了利率稳定，保护了市场健康发展，保护了部分中、小投资者，但同时也葬送了市场走向成熟，投资提高市场化意识的机会，以后真正市场化的时候，恐怕还要付出一代人的代价。

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