无视含权 国开创新金融债清淡出场

　　□本报记者 秦媛娜

　　昨日国开行一期附带投资人选择权的金融债发行情况着实让市场吃了一惊，票面利率达到了2.89％，不但高于机构的普遍预期，也让二级市场6个月金融债的收益率相形见拙，投资者对这只设计独特的金融债并未表现出应有的热情。

　　本期金融债的独特之处在于，作为6个月期投资人选择权债券，投资人可选择在2007年6月11日向发行人全部或部分回售该债券（回售价格为100元/百元面值）或继续持有该债券至2009年1 2月11日，即成为3年期债券。

　　交易员表示，本期债券可以定性为对投资人有保护权的6个月期金融债，应该根据目前市场中6个月期金融债的表现来定价，但是因为它含有一项投资人进行选择的权利，因此票面利率又应该低于6个月金融债收益率。

　　在这样的理论模型之下，最终的发行结果显然出乎了市场的意料。目前二级市场6个月期限债券收益率基本保持在2.8％附近，但是本期金融债的全场中标利率则高达2.89％，200亿元的招标总量仅有321.4亿元资金投标，超额认购倍率只有1.607倍。

　　交易员表示，从本周一7天回购利率骤跌71个基点开始，资金涌入债市的情况就已经出现，因此从资金面已趋宽松的角度理解，本期债券的发行结果似乎也是解释不通的。

　　国海

证券债券分析师何康认为，因为这只债券的结果设计比较复杂，以银行为代表的部分投资机构出于方便编制会计报表和优化投资配置的考虑，倾向于将其看作为3年期债券进行统计和投标，并且认购热情不高。显然，“把6个月券当3年期券投标”是造成发行利率高企的一个重要原因。

　　认购情况统计也显示，银行在本期债券发行中的斩获有了明显回落，排在第一和第二位的中标机构分别是国家

邮政储汇局和中银国际证券，两者合计获得47.5亿元认购额，揽去总量的近四分之一。而四大国有银行只有总计30.9亿元承销额，其中建行还缺席了认购。

　　虽然最终结果并不乐观，但是对于发行体来说，选择权的设计无疑还是会降低其发行成本。交易员介绍说，半年之后如果市场中2.5年期债券的收益率低于本期债券的票面利率，那么意味着届时更多的投资人不会选择回售本期债券，而是持有到期，这就相当于发行主体利用当前接近6个月期债券发行成本发行了3年期的债券。发行体也可能是基于这一看好市场未来走向的判断而做出上述发行设计。目前，参照二级市场的走势，发行3年期金融债的成本将达到3％左右。

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