货币政策紧缩空间仍存 控制流动性将成切入点

　　西南证券王剑辉

　　由于全球性的流动性过剩，境外热钱的流入仍在持续，我国经常项目和资本项目双顺差短期内还不能大幅度降低，我国的外汇储备和外汇占款仍将持续上升。因为适宜的投资机会相对较少，国内的流动性问题尤其突出。上月末，央行第三次将准备金率上调0.5个百分点，预示着控制信贷规模、提升资金成本正在成为政府回收流动性、防治通胀的长期政策。后期货币政策紧缩的空间依然存在，而控制流动性将成政策切入点。

　　本轮调控尚未结束

　　前三季度国内生产总值同比增长10.7%，比上半年回落0.2个百分点。根据过去12年来的历史数据，第三季度GDP的增幅通常会环比降低0.2个百分点左右，而第四季度则会环比上升0.3-0.5个百分点。此次调控的力度低于上次，因此可以预计第四季度的增长仍将保持在10.9%左右的高水平上；全年增长超过去年，可能达到10.5-10.7%。鉴于国内尚存在通胀、过热的压力，此时就认为调控接近终结过早。

　　明年的投资增长可能再次进入过热状态，本轮调控尚未结束，新一轮调控的需要又将出现。在调控初见成效的情况下，仍然需要对经济过热和流动性过剩的危险保持警惕。为了稳定和谐的增长，政府不会轻易放松调控力度，资金成本仍将逐步升高。

　　流动性问题仍未解决

　　当前市场上长期过剩的流动性问题仍未解决，M2增速略有回升，M1仍在快速增长，充裕的资金帮助股市节节攀升。10月末，广义货币M2余额33.27万亿元，同比增长17.1%，增幅比上月高0.3个百分点，比去年同期低0.9个百分点。狭义货币M1余额11.84万亿元，同比增长16.3%，增幅比去年同期高4.2个百分点，比上月末高0.6个百分点。M1快速增长的主要原因是本月企业活期存款持续增加较多。

　　进出口月度增幅有所回升，贸易顺差增长较大，对经济的推动作用显著；如果想化解贸易摩擦、减轻本币升值压力，应当从各方面提高出口产品的成本环境，比如进一步下调低附加值产品的

出口退税；对于不符合国家产业发展方向的外资企业，适当控制和减少各种优惠政策；对于某些大宗地价出口商品增设出口配额。当前外商投资显示出放缓的趋势，平均单个项目实际利用外资也呈现下降态势。

　　调控

汇率走势

　　当前和未来一段时期内的汇率走势会受到政府的调控政策、国际金融环境和我国外贸顺差等多方面的影响，短期内的运动方向交替变化，汇率波动增大。9月末，国家外汇储备余额为9879亿美元，同比增长28.46%；10月份的贸易顺差达到238亿美元，外汇储备应当已经突破万亿大关。

　　鉴于外资已经占据我国外贸的半壁河山，我国同其他国家的贸易摩擦又可能成为一种无法取胜的战争：遭受制裁后果自然不利，通过国家的努力避免和取消制裁则又可能使外资企业成为最大的受益者。因此，当务之急是快速清理和减少直至取消各种出口退税，推动出口企业通过自主创新提升产品等级和质量，从而提高出口价格，避免低价竞争的恶性循环。

　　政府可动用的手段包括上调美元存款利率、拉大美元和人民币的存款利差，透过

商业银行加大买入美元的力度、扩大交易价差等。随着金融期货的推出，汇率期货、期权产品也会在外汇市场上发挥一定的制衡作用。

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