资金面因何如此紧张

　　胡航宇/文

　　近期回购利率大幅飚升，截至11月21日，短短一个月内1天回购利率上升144bp至3.43%，7天回购上升了155bp至3.99%，回购利率大幅飚升是否是因为银行间资金面出现了重大变化呢？

　　首先，超储率的不堪重负应是回购利率飙升的最根本原因。年中以来，虽然央行屡次提升准备金率，但是商业银行并没有减少贷款规模，而是竞相减少超储水平，提高资金的运用效率。截至9 月底商业银行超额准备金率为2.52%，较二季度末下降了0.55 个百分点，同比下降了1.27个百分点，其中国有银行为2.06%，下降了0.44 个百分点，农信社为5.31%，下降了0.39 个百分点，股份制银行为3.04%，下降了1.16 个百分点。由于银行体系资金结算系统效率的提高，目前无法得知商业银行超储率的极限水平。但是从这一次回购利率的反应来看，2%的超储率对四大行已是如履薄冰，稍微有风吹草动就可能会引发整个市场资金面的恐慌。

　　其次，10月份

商业银行债券投资力度增大应该也是流动性减弱的主要原因之一。统计表明，在连续数月减少债券投资后，商业银行于10月份重新大幅增加债券投资规模，10 月份增仓2525 亿，明显高于今年2 月以来1490 亿的月平均水平。进一步，如果我们假设10 月份超储率与9 月份相同，而且不考虑银行其他资金来源，初步估算银行系统流动性资金＝存款-准备金-超额准备金-贷款-债券余额，则我们会发现，自5月份流动性达到最高点11355亿之后，开始回落，在10 月末回落到6020亿。该值为今年以来的最低水平。

　　此外，近期新股、债券密集发行也对银行间资金面紧张起到了推波助澜的作用。新股申购冻结资金自11 月初以后虽有一定回落，但近期仍维持在四五千亿的水平，再加上期间二期铁道债冻结的2200 亿资金，短期内冻结资金总额如此之大，银行间资金面吃紧也在情理之中。

　　尽管从绝对规模来看，银行流动性有所减少，但是应该看到目前的流动性水平依然保持在较高的位置，同时由于债券投资具有较好的流动性，因此商业银行的实际流动性并未有明显的改变。此外，也要看到近期流动性减弱更多发生在中小商业银行身上，而像工商银行这样的大行目前流动性仍然非常充足。而且，对于银行流动性问题，我们认为央行公开市场操作本来具有微调作用，如果流动性收紧达到了央行目标，则未来公开市场操作力度有望继续减小。同时，12 月份到期央票规模在2880 亿，此外，从经验来看，12 月份是财政存款大幅减少的时期(同样起到放款效应)，规模大致在3000-4000 亿，这就意味着未来银行流动性并不会发生明显的紧缩，对债券市场不会产生大的负面效应。

　　未来一段时间，资金面可望重新宽松。年底前将迎来债券兑付高峰，共有5395亿元的各种债券到期；再加上11、12月份预计每月贸易顺差将达到500亿美元，央行通过结售汇也将向市场投入大量资金。随着资金面逐渐宽裕以及预期的稳定，回购利率将逐渐回落。

　　(作者为中信证券股份有限公司债券销售交易部高级经理)

　　来源：经济观察报网

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。