货币政策操作空间遭到挤压

　　东东

　　周四现券走势继续保持回落的格局，由于资金面上的压力，使得银行间市场的现券抛压增大。特别是短期品种，由于持续的赎回压力，货币基金不断在现券市场上抛出资产应付赎回。导致短期市场利率上升很快，引发连锁反应。央行在周四停发了央票也显示了其对于市场流动性压力的态度。

　　由于外部市场走好，导致银行间短期利率高企是一个比较特殊的问题。在很大程度上，市场实际利率的上扬空间并没有如此之大，特别是中期和长期品种方面，仍然存在较大的需求。但由于流动性引发的问题会逐步传导到收益率曲线的中端和远端，同时影响到投资者的心态，最终带来局部和阶段性的中长债收益率走高。

　　从现在的情况看，央行的政策操作面临一个很大的问题，短期利率过高压缩了货币政策工具操作的空间。不管是升

准备金率还是升息，都会对目前的情况雪上加霜，也会对汇改造成不利的影响。但市场上的资金量仍然非常充裕，流动性仍然维持在溢出的状态，只是资金的分布发生了变化，流向到收益更高的市场。

　　面对当前的情况，解决的办法无非阻止这种资金的流动或者减少

股票发行量。其实最根本的问题在于改革股票的发行制度，降低无风险收益率。不过，这好像又与发展直接融资市场的大方向相背离。

　　不管怎么说，对债券的需求不会消失，在短期收益率到达较高水平时，一定会出现大量的买家；而中长期品种的供求关系，在可预见的将来也很难会有改变。只要外部市场的情况发生一些变化，也会同样快地体现在债券市场上。供求因素将更为主要地影响债券价格波动，最终决定债券投资价值的还是债券本身。从宏观和货币层面多做长远的分析后，才能做出比较理性的投资判断。

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