等待国产利率避险产品

　　海天

　　周四的债券市场终于舒了一口气。在铁道债申购、准备金上缴相继度过之后，货币市场利率终于出现了下降，隔夜回购利率下降29基点、7天回购利率也下降了14基点，前几天市场利率飙升的行情终于看到了将要结束的曙光。债券市场价格开始平稳，近期公布的经济数据也对债券市场产生支撑，大家自10月底开始的紧绷神经终于略有放松。

　　近期货币市场波动再次让市场认识到对冲利率风险的必要，这其中既包括对冲债券市场利率风险，也包括对冲货币市场的利率风险。在对冲货币市场利率风险方面，最简单的方式就是进行利率互换，不管互换浮动利率一方是回购利率、3个月央行票据利率还是其他什么，这样货币市场利率风险、收益率曲线扁平乃至倒挂的风险都能够在一定程度上得到对冲。对于大型机构而言，还可以通过发售复杂结构性产品对冲利率风险，例如，可以考虑发售与回购利率挂钩的结构产品，客户端收益为按日计息，固定利率，但如果回购利率超过一定数值，则该日收益为0。对于发售方而言，这种结构性产品也可以对冲货币市场利率风险。

　　如果要对冲债券市场收益率曲线风险，一个方式可以考虑发售CMS。CMS即英文constant maturity swap缩写，其结构在投资客户端来看，是其每日收益水平与互换收益率曲线形态挂钩。例如，如果互换收益率曲线保持陡峭化（长端利率高于短端），则客户当日收益按某一利率计算，否则为0。从客户角度看，这是对收益率曲线变化的一种投资产品；对于发售机构而言，CMS却更多的作为对冲收益率曲线风险的工具，其目的就是对冲发售方面对的收益率曲线变化的风险。如果发售方既有资产结构比较适应收益率曲线陡峭化变化，而发售方需要对冲曲线扁平化风险的话，则可发售此类在客户端看来是投资收益率曲线陡峭化的CMS产品。此时，在发售方看来，此种CMS规避了曲线扁平化的风险（扁平时客户收益减少），CMS成为风险对冲工具。

　　在中国，类似美国的完善公认的利率互换收益率曲线还不存在，但国债、金融债收益率曲线已经逐渐完备。因此，我们完全可以以中央国债公司或外汇拆借中心等权威机构公布的国债、金融债收益率曲线作为基准，推出“国产”的CMS产品。

　　从目前市场发展程度看，债券市场各种基础条件慢慢开始成形，推出复杂的、高技术含量的、能够有效对冲风险的各种衍生产品、结构性产品已经初步具备了发展基础，债券市场的发展前景越来越广大了。