7年期国开债招标遭冷落 票面利率为3.21%

　　福州商行林子君

　　昨日，国开行发行的7年期国开债29期继续受到市场冷落，票面利率为3.21%，大大高于市场预期水平3.15%，认购倍数仅为1.68倍。这是继周一15年期国债和周三半年期进出口债后，本周第三只债券发行利率高于预期。而一个月前国开行发行的7年期金融债也仅3.11%。

　　短短一个月，一级市场发行利率再度进入一个上升通道，我们认为这主要跟近期资金面紧张、大行投资策略以及金融债收益率曲线过度扁平化有关。

　　继央行3日晚宣布再度上调

　　从认购主体来看，大行认购集中度相当明显。从本期债券来看，前四名机构包括工行、建行共认购了约一半的发行量，这同先前发行的15年期国债、半年期农发债认购主体如出一辙。从这一方面来判断，不排除大行有意压缩资金融出量、转战一级市场，并借此提高一级市场发行利率的意图。而本周资金面继续趋紧，一级市场发行频繁也为其策略提供可施展的时机。

　　从收益率曲线来看，进入10月份后金融债收益率曲线扁平化加剧，这一方面跟今年以来中期券供给稀缺性有关；另一方面也与市场先前普遍预期1年期央票利率将走低有很大关系。而受资金利率飞涨的冲击，1年期央票2.7855%与资金成本率呈明显倒挂之势，1年期央票抛盘不断加重，虽一级市场利率已继续稳定在2.7855%，但已无济于事，市场收益率早冲破2.8%，这给利差过窄的中端收益率带来较大调整压力，一级市场成为中期金融券自动调整纠正的突破口。

　　对于后市，我们认为不能过于乐观。从10月份金融数据来看，贷款增量的同比少增仍依赖于短期贷款特别是票据融资的大力压缩，中长期贷款依然呈稳定上升趋势，这表明贷款增速的持续回落稳定性不强。受政策调控之需要，1年期央票回落空间不大；而从《第三季度央行货币执行报告》对流动性管理着墨甚多来看，债市运行的货币政策环境依然偏紧。从一级市场来看，近期还有两期中期债券发行，分别为周五5年期农发债和下周五7年期国债发行，发行利率将延续上升的通道。