债市弱势明显 收益率曲线呈现扁平化

　　海天

　　周一债券市场弱势明显。由于交易所新股连续发行，银行间市场陷入持续的资金紧张状态，货币市场利率不断飙升，并一举回到2003年8月份上一次货币市场利率大幅震荡时期的高点区域。联想到2003年8月份的行情，一样的准备金率调整，一样的股票发行申购，历史何其相似，只是2003年货币市场的巨幅波动同时引发了债券市场的暴跌，此次货币市场的利率飙升却并没有使债券市场受到过大的震动。

　　从债券市场运行情况看，在本次货币市场利率的巨幅波动过程中，市场对中长期债券的公开报价收益率水平仅比10月底上升5—10个基点。不过，周一15年国债一级市场中标利率还是略微超乎市场预期，3.27%的票面利率已经较10月下旬上升了15基点以上，这多少对债券市场的人气形成打击。本周债券一级市场发行较多，央行票据、进出口债以及铁道债券等都将招标发行，这些债券的中标利率将对债券二级市场产生实质影响。不过，尚难以预期会出现2003年债券市场的大幅下跌行情。

　　如果中长期债券仍维持目前的利率水平（目前看应当很有“希望”），则我们将继续面对一条扁平的收益率曲线。特别在本月货币市场利率飙升之后，10年期金融债收益率与7天回购利率差值只剩下20—30基点，收益率曲线已经出现“相当扁平化”（3月到3年段下凹）的少见状态。

　　在扁平化曲线的市场状态下，债券投资者的感觉将相当不好受。原因很简单，投资者市场化资金的来源成本突飞猛进，已经高于中期债券的收益水平，并直逼长期债券的收益水平，市场化融资得到的资金短期内甚至造成投资者入不敷出。也许目前是极端情况，并不具有参考性，但自

新股发行恢复以来货币市场利率相对高位运行的局面已经形成，并可能在未来持续，收益率曲线扁平化的状态将持续存在。根据计算，自6月份新股发行恢复以来，7天回购利率平均收益率2.285%，对比不超过3%的3年金融债水平、只有3.5%的10年金融债水平，扁平化收益率曲线、高耸的资金成本其滋味并不好受。

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