回购利率实现三级跳

　　昨天是央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率的第三个交易日，在前三个交易日里，银行间市场回购利率实现了“三级跳”，其拉升速度之快、拉升幅度之广让市场成员大跌眼镜。

　　统计结果显示，昨日银行间质押式回购市场共成交1451亿元，市场加权平均利率为2.6441％，较上一交易日上升了13.16基点，较上周加权平均利率上升了31.94基点，其中一天期品种加权利率为2.4218％，七天期为2.8472％，均创出近期新高。

　　我们认为，回购利率的持续窜升是多种因素综合作用的结果。一是准备金因素。相对于今年6月和7月的两次上调，本次政策从公布到执行只有12天时间，并且涵盖所有存款类金融机构，这成为影响本周资金面的一个重要因素，以至于本周的债券发行也受到了一定的冲击，周一农发债发行利率高出市场预期以及进出口行延迟短债发行都反映了这一紧缩政策的冲击。二是新股因素。上周6只新股带动银行间市场回购利率整体攀升了10多个基点，而本周仍有4只

新股发行，预计将冻结近五千亿元申购资金，股市和债市的联动效应对市场资金面是个严峻考验。三是铁道债因素。铁道债二期近几天将簿记建档，本期债券发行总规模为120亿元，最终发行总规模不超过140亿元，在供求结构失衡的情况下，预计该期债券仍会受到市场追捧，而作为市场资金主要融出方的全国性

商业银行在第一期参与不深，本次可能力度会比较大，并且本期债券100％缴付定金，短期内对市场资金面影响巨大。除此之外，本周新债发行和缴款近四百亿元，对市场资金面无疑血上加霜。

　　不过，尽管回购利率这几天现出了较大的升幅，并且有可能会维持一段时间，但稳定的央票利率再一次成为短期利率的主导力量，并减弱了准备金率上调所带来的冲击。一年期央票利率的持平无疑对于准备金率上调后的市场走势是一个重要的信号，尤其是对于短期市场利率而言。周二的央票发行结果再一次表明了央行维持短期市场利率的决心，也反映了央行并不希望因为上调准备金率而导致利率出现过大的波动。另外，资金面上外汇占款这一流动性源头并没有改变，目前贸易顺差保持着每月约150亿美元的增长，相当于每月1100多亿元基础货币的投放，充裕的资金面在长期仍有保障。因此，目前回购利率的飙升及资金面紧张只是阶段性的，随着打新股资金及铁道债保证金的解冻，预计资金面紧张的局面在下周后半周会有所改观，其实昨日14天期及以上品种利率已经开始出现持稳迹象。（

东莞商行王志勇）

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