央行第三次上调存款准备率 债市面临短暂调整

　　中国工商银行深圳分行 李玉霜

　　11月3日，人行第三次公布提高准备金率，从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，法定存款准备金率达到9%。

　　1、背景：二次加息，三次定向票据，三次提高存款准备金率，持续性紧缩，回收市场流动性

　　此次再提高存款准备金率，而非如传言加息，显示：

　　流动性泛滥的情况难以解决，回收流动性仍是央行的重点，作为平衡汇改和抑制信贷的一个支点。此次调高存款准备金，央行明确“根据流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固流动性调控成效”，与以往“抑制货币信贷总量过快增长”的措辞相差明显。

　　巩固前期

宏观调控的成果，向市场发出“调控持续性”的信号。固定资产投资、信贷的增长回落尚不稳固，再次爆发的可能性依然存在，近日央行苏宁副行长表示，将通过货币政策和行政手段的组合方式避免投资反弹。此次央行举措可视为温和的巩固性行为。

　　2、第三次提高存款准备金率对债券市场的影响分析：

　　短期影响：市场稍有震荡，制造建仓机会，加息可能性进一步缩小。

　　此次提高存款准备金率的时机与前两次类似，仍是新股IPO资金聚集期公布消息，1-2周后缴款。从6月中旬至今，央行的流动性回收已达7000亿的规模，几乎相当一个工行上市汇集的资金。

　　本周，债券市场处于相对紧缩状态。6只新股连发，申购资金连环冻结，冻结量达到4000-6000亿，本周银行间市场短期利率继续保持较高水平，7天回购加权利率达到2.48%的近期高点，最高达到2.8%，整体上，市场资金比10月中旬比较紧张。回顾前二次存款准备金调整过程，7天、1天的短期市场利率将有小副调升；下周只有四只新股发行，一只大盘股(8日)、三只小盘股(10日)，预计7天回购利率将冲高到2.5%或更高，央票利率预计上行，受人行控制，上行幅度有限。此次提高存款准备金率，结合新股IPO的资金收缩效应，也在年末创造了一个建仓的机会。

　　中期影响：稳妥的措施，持续的使用，回收流动性的思路仍会持续

　　影响信贷发放、高额贸易顺差、资金流入的主要因素仍在发挥作用。预计紧缩性调整政策还会持续出台，由于流动性回收的政策相对稳妥，央行持续该思路的可能性比较大，而利率、

汇率也会虽流动性影响而进行微调。此次政策下，中长期对债市是利好因素。

　　公开市场操作：资金充裕，净回笼490亿，较上周780亿元，减少290亿，央票利率持平。

　　人民银行本周公开市场大幅回笼，发行的两期央行票据收益率仍保持稳定。

　　公开市场操作明细：本周央行发行了一年期400亿和三个月期250亿的央行票据，一年期中标收益率为2.7855%，已是连续5周持平于这一水平，三个月收益率为2.5023%，与此前3周发行的3个月期票据收益率一致，并符合市场预期。央行还发行了200亿元7天正回购，中标利率为2.2%，低于上周的2.25%。

　　市场表现：6股连续发行，短期资金偏紧，然新债发行利率仍低于市场预期。

　　工行IPO资金解冻后，资金释放，但是6只小盘股连发，最高资金冻结量达到4000亿，市场短期资金紧张，1天、7天的短期回购利率持续上升，保持在较高利率水平。

　　交易所市场，之前的上涨趋势有所减缓，上周市场处于盘整阶段，缺乏交易亮点，上证国债指数收于111.55点，较上周五上涨0.01点，本周成交萎缩，有16亿，较上周减少6.3亿。中长期国债收益率略有上涨，7年国债约3.02%，19年国债约3.36%，收益率下降约2bp。

　　银行间市场，价格保持缓慢上升状态，交易量有所下降，一周成交2152亿，较前周减少23%。中长期债券仍然需求较大，短期债券由于央票大量发行，供需相对平衡。前些时候发行的铁道债，收益率下滑，20年期的收益率大约3.85%，较发行的4.15%下跌30bp。

　　国家

开发银行发行10年期，以一年期存款为基准的浮动债，中标点差47个点，目前是2.99%，稍低在市场预期的范围内。

　　后市预测：市场面临短暂振荡，短期存在建仓机会，流动性仍是市场主导因素

　　此次上调存款准备金，兑现前期市场预期，预计市场面临短暂调整，下周农发行周一发行，虽然是11月28日起息，但是发行时点不好，投标利率走高可能性较高。由于整体宏观走向相对明了，流动性矛盾不会因为央行微调而有重大改变，此时，可利用市场波动建仓，尤其是短期品种。

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