债券市场背靠大树好乘凉长期走势利好

　　

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　正如市场预期，我国外汇储备在10月攀上一万亿美元高峰。对于债券市场来说，快速增长的外汇储备意味着源源不断的货币投放和资金注入。有了稳定增长的外汇占款“撑腰”，上调存款准备金，甚至加息等措施都无法轻易让债市行情“低头”。短期影响消逝后，债券市场长期向上的动能依旧。

　　$1万亿带来￥9万亿

　　1996年，我国外汇储备刚突破1000亿美元，十年时间里，1000亿已变成10000亿。外汇储备源于央行所冲销的银行手中所持外汇。对于央行来说，这1万亿美元的外汇储备直接对应着银行手中9万亿元的外汇占款！

　　从2004年开始，连续3年我国

外汇储备年度增量超过2000亿美元。也是从那时起，外汇占款的增长速度迅速提高。目前我国月度外汇占款增长基本保持在1000亿元以上，今年6月份则创出了月增4057亿元的新高。

　　巨额的外汇占款不是金融机构收支表上冰冷的数字，而是转化为货币投放流通到整个社会。与9万亿元外汇占款对应的是33万亿元的M2投放。而M2中有相当部分是央行为对冲外汇占款而被动投放的货币。被冲销的外汇则构成了新增加的外汇储备。这样一来，周而复始，外汇储备最终都“化身”为货币投放。

　　外汇占款已经给国家的货币投放带来巨大压力，这一压力可以用外汇占款/M2来衡量。数据显示，两年来这一比例从21%上升到27%。原本应出于经济增长需要进行的货币投放，成为应付外汇储备增长而被动投放的货币。

　　债市“背靠大树好乘凉”

　　外汇储备激增导致货币被动投放，加重了通货膨胀发生的危险。但是对债券市场来说，这却是推动资金宽裕的源头，成为市场一个长期的利好因素。

　　外汇储备迅速增加，主要是由于贸易顺差迅速增长。从今年6月开始，贸易顺差/新增外汇储备连续四个月超过90%。而人民币目前的升值幅度下，经常项目顺差格局不是轻易能够逆转的。在目前的资本管制和“热钱”投机的背景下，资本项目要实现逆差也很困难。外汇储备迅速增加的趋势还将持续较长一段时间。

　　这样来看，外汇储备增长将继续带来货币投放被动增加，机构(主要是银行)手中的资金依然宽裕。尽管今年以来银行放贷积极性明显增加，新增贷款提前四个月完成全年目标，但截至9月末，银行贷存比依然较低，为67.4%，存贷差达到10.7万亿元。这么多的富裕资金增加了银行的投资压力。

　　另外，为配合

宏观调控，央行、

银监会今年严格控制信贷增长，这更加促使银行将更多的资金配置到债券市场上。今年央行数次加息、上调存款准备金率等货币政策的效果证明，有了充足资金的保证，紧缩措施造成的冲击越来越短期化，影响程度也在弱化。因此对债券市场来说，行情长期向上将是可以期待的。

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