银行间债市新做空机制面世

　　央行昨日发布了《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》

　　证券时报记者清溪

　　本报讯人民银行昨日发布公告，计划从11月20日开始在全国银行间债券市场推出债券借贷业务。这是继此前买断式回购和远期交易之后，银行间债券市场的又一做空方式。市场人士广泛认为，它将有利于提高债券市场的流动性，并且为市场提供了新的盈利模式和规避风险的方式。从短期来看，对债券市场影响不会很大。

　　有助于提高债券流动性

　　公告表示，市场参与者均可进行债券借贷，债券借贷的标的债券应为融出方自有的，可以在全国银行间债券市场交易流动的债券。公告规定，债券借贷的期限由借贷双方协商确定，但最长不得超过365天。

　　“可以借别人的券卖，到期再还给对方，这给债券市场提供了一种新的卖空机制”，一位银行间债券市场交易员昨日对记者表示，这是继此前买断式回购和远期交易之后，银行间债券市场的一种新的做空方式，其直接目的就是方便融券，增强市场流动性。

　　尽管截至10月末银行间债券市场托管量达到8.3万亿，但市场流动性不强确是不争的事实。债券借贷业务推出，对债券融出方来说，机构可以把持有到期或者暂时不交易的品种借给有需求的机构，获得借贷费用，在不影响其资产配置基本状况的情况下，额外的增加了收益；对债券借入方来说，通过债券借贷业务可满足其短期头寸调度的需求，为其投机或投资策略需求提供有效的保证，这无疑将增强市场的流动性。

　　提供了新的盈利模式

　　债券借贷业务推出，将为市场提供了新的盈利模式和规避风险的方式。对此，一位商业银行债券交易员认为，如果机构预计未来债券收益率将上升，那么可以通过债券借贷业务借入相应的品种，到期再补回，实现做空。尽管债券借贷业务与买断式回购和债券远期交易一样，均能实现做空的功能，但债券借贷业务更侧重于融券业务，而买断式回购则更偏重于融资功能。

　　对于债券借贷给债券市场带来的影响，申银万国证券屈庆表示，短期来看对债券市场的实质性影响有限。目前银行间市场依然是以商业银行特别是四大商业银行为投资主体，交易型机构相对缺乏，同时各类机构的投资思路和预期也比较趋同，所以该业务在推出初期，可能会与买断式回购一样，因为缺乏交易对手而导致交易不活跃。

　　在目前债券市场整体流动性和部分各券流动性不足的情况下，债券融入方在卖掉借入的债券之后，可能会面临到期无法交割的情况。尽管从《暂行规定》看，到期时经借贷双方协商一致后也可以现金交割，政策上留下了一定的口子，但如何防范借贷业务到期结算风险依然是需要进一步明确的问题，所以，从这个角度来讲，我们预计该业务推出初期投资者也会较为谨慎，因而短期内对市场也不会带来明显影响。

　　有待操作细则的出台

　　不过，有市场人士认为，该管理办法还需要进一步细化，对会计处理、违约处理等没有做出明确的规定，机构对风险控制很难把握。

　　该办法规定，市场参与者进行债券借贷，债券融入方应向债券融出方提供足额的债券用于质押，但对抵押债券的种类、比例并没有做出明确的规定，而是由交易双方协商约定。因此，市场人士认为，该项业务有待操作细则的出台。

　　在美国的债券被动借贷市场中，利率风险和违约风险通过保证金制度和托管结算制度得以有效控制。