紧缩效用递减 交易所债市微挫

　　上证国债指数昨日跌幅仅0.04%

　　证券时报记者清溪

　　本报讯第三次提高准备金率并未给市场带来很大冲击。昨日是央行宣布第三次提高存款准备金率后的第一个交易日，交易所债市延续近期盘整势头略微下挫，银行间债市回购利率虽上升，但是逆回购报价仍很多，总体上资金面仍然宽裕。

　　在8月份央行第二次提高存款

准备金率之后，此次再次上调已经时隔3个月。存款准备金率的上调对于资金面无疑起到了收拢的作用。根据市场人士测算，以9月末人民币存款余额34.05万亿元为基准，本次存款准备金率提高50个基点，将冻结1700亿元左右的基础货币，而按照我国目前约为5倍的货币乘数计算，则将最终收紧近8500亿元的资金。

　　存款准备金率的提高尽管并不出人意料，8500亿元资金的即将撤离在昨日的债券市场反映出了一定的短期影响力。昨日，上证国债指数延续近期盘整走势，在上周连续两日的小幅反弹之后，昨日再度下挫，不过跌幅仅有0.04%；成交3.82亿元，比上周五的2.11亿元还有所放大。而银行间债市，回购利率也有所提高，周一质押式回购加权平均利率2.4112%，比上周五上升8.57个基点。

　　金元比联基金分析师李飞认为，市场所受的冲击非常有限。尽管交易所债市略微下挫，但成交仍然在正常水平；回购利率虽然略升，但资金面看不出恶化的迹象，银行间市场除了回购，其它也表现平稳，这一切都说明资金还是太多了。

　　此次上调存款准备金率对市场的冲击有限，很大一部分原因在于提高准备金率的政策在预期之中。实际上，在从7月份开始连续两次的提高准备金率及加息等紧缩政策出台之后，10月份下旬公布的第三季度宏观经济数据仍然较为强劲，同时9月份贸易顺差虽然有所回落，但仍然是连续29个月盈余，推动今年前9个月的贸易顺差超过去年全年达到1098.5亿美元的历史新高。这些数据都使得市场相信，仍然有必要出台进一步紧缩政策。

　　提高准备金率既不出乎意料，债市反应有限也在情理之中。从政策效果的递减效用来看，市场人士大多认为，年内债市仍然向好。资金依然充裕，债券仍旧供不应求，很多投资者都感叹新债需求过高，收益率与二级市场的差距日益缩小，认购新债的利润越来越小了。

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