紧缩政策再现 债市回归调整期

　　南京证券林娜 丁敏

　　债券市场经历了9、10连续两个月冲高之后，上周五，在市场预期下迎来了第三次公布准备金率上提0.5个百分点。短期来看紧缩政策的再现并不会影响债市资金面，预期的落实很可能引发债市的高位横盘整理；中长期来看，三次准备金率上调的政策效果仍不可忽视，信贷增长的控制会促使资金回流债市，有利于债券行情的继续向好。

　　短期来看对债市的资金面影响不大。首先，根据9月份贷款数据，此次上调0.5个百分点可冻结流动性1600亿元，相比当前市场过多的流动性，此举效果相当于一次公开市场操作。央行公开市场操作微调性愈发明显，可以在正式调整准备金率的当周适当减少回笼力度来避免市场资金面的过大波动。其次，三季度统计数据公布，官方、学者等纷纷提出投资、信贷反弹压力大，市场也基本上形成了再次上调准备金率的预期，此次政策的出台对市场投资心理的冲击不大。

　　中期政策效果不可小觑。有鉴于2003年底和2004年初两次上调法定

准备金率的政策效果以及今年前两次上调准备金率的政策效果，几次上调的时间均在当月的下旬，故对当月的货币供应量几乎都没有产生什么影响，对次月的影响也比较有限。但从第三个月开始，M2的实际增长速度开始下降。今年3次上调准备金率收缩市场流动性4600亿元，虽然准备金率政策在我国已经不是一剂“猛药”，但是连续上调之后其政策力度也将增强。从此政策的出台来看，信贷的扩长有望在反弹的压力下得以控制，债市流动性前景依然乐观。

　　未来政策面将是紧缩政策与改革创新齐肩并进。投资增长过快、外汇流入增长过快、国内流动性过多，这些经济结构不均衡问题不是一两个政策便可以解决的。货币政策的独立性以及其传导需要债券市场的完善、外汇管理健全、资本项目可兑换以及经济增长结构等宏观经济金融环境的配合。

　　当前为避免投资、信贷的再次反弹，接下来数量型和行政型调控将担当紧缩流动性的主要政策手段。而加快债券投资品种的创新、完善金融各个子市场结构、完善外汇管理，这需要一系列制度的改革、投资品种的创新以及外汇市场的完善。在这一系列改革创新中，紧缩的政策将贯穿其中，央行将适时紧缩流动性。

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