央行在银行间债市推出债券借贷业务

　　继买断式回购后，央行在银行间债市再推做空机制——债券借贷

　　银行间债市做空机制再迈一步

　　郭茹 徐以升

　　分析人士指出，债券借贷为银行间市场提供了新的做空机制，有利于提高债券市场流动性，对债券市场的发展具有重要意义，但短期内不会产生大的影响

　　央行网站昨日披露，在银行间债券市场推出债券借贷业务。央行同时发布了《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》(下称《规定》)，《规定》自11月20日起正式执行。央行表示，在总结经验的基础上，下一步将积极推动依托中央托管结算机构的自动债券借贷。

　　分析人士指出，债券借贷业务为银行间市场提供了新的做空机制，有利于提高债券市场流动性，对债券市场的发展具有重要意义，但短期内不会对债券市场产生大的影响。

　　引入新的做空机制

　　所谓债券借贷业务，是指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。

　　《规定》指出，市场参与者均可进行债券借贷，债券借贷的期限由借贷双方协商确定，但最长不得超过365天。交易双方既可以通过全国银行间同业拆借中心(下称“同业中心”)的交易系统达成交易，也可以通过电话、传真等其他方式达成交易。债券借贷的标的债券为可以在全国银行间债券市场交易流通的债券。

　　债券借贷可以使投资者通过借入自己没有的债券，在市场上卖出，到期再补回，从而达到“做空”目的。这是继推出买断式回购之后债券市场的又一新的做空机制。

　　沪上一家基金公司的债券分析师秦娟指出，债券借贷业务对双方都有交易需求，这将是促进该业务开展的重要因素。对于融出方来说，如果以持有债券到期为目的，债券借贷不改变其资产配置和债券收益，但融出后可获得手续费等额外收益；而融入方则可以通过借贷后卖出自己没有的债券，到期再补回，从而获得新的投资盈利模式。

　　秦娟指出，这需要机构具备较强的综合实力，对后市判断准确，否则如果判断失误，也会带来损失。

　　流动性不足尚难改变

　　申银万国债券分析师陆文磊认为，流动性不足仍是债券市场存在的主要问题，央行推出该业务的目的之一也在于提高债券市场的流动性。长远来看，债券借贷等新业务的推出对于债券市场的发展具有积极意义，但短期内还难以对市场产生大的影响。　　从交易机制上来说，债券借贷与买断式回购业务所提供的卖空机制比较接近。区别只在于，买断式回购是一方用现金买入债券，然后把债券卖掉做空；而债券借贷是一方用持有的债券去换回另一种债券，然后把换回来的债券再卖掉做空。买断式回购自推出2年多来交易极为清淡，债券借贷业务短期内对提高市场流动性可能也作用有限。

　　陆文磊指出，债券市场流动性不足的主要原因在于投资者结构比较趋同，市场投资者主要以

　　“市场有很多不同的投资者，并对市场未来预期有差别，这样才能形成交易的双方，”他说，“而在目前结构下，这个业务要真正能够起到提高市场流动性的作用，还需要一个过程和阶段。”

　　他还指出，“债券借贷应以标的债券进行交割，但到期时，经借贷双方协商一致后也可以现金交割”的规定涉及合同到期时的结算风险，是参与者非常关注的环节，但规定有些模糊，可能会增加参与者的担忧。

　　缺乏中介机构和配套政策

　　对于做市商来说，债券借贷可以使做市商为保证债券交割而保持的债券头寸大为减少，从而有效降低其存货风险，提高其做市能力。

　　从美国的经验来看，中介机构在债券借贷过程中发挥了重要作用。美国债券借贷市场主要的中介机构由美国托管结算公司和以摩根大通、花旗银行、美林集团等为代表的市场机构所组成。美国托管结算公司是债券借贷市场中被动式借贷的中介机构，而以大银行、大投行为代表的市场机构担任了主动式借贷的中介机构。美国债券借贷业务正是依托于这两类中介机构而展开的。

　　“国内银行普遍缺乏做空的激励机制，债券借贷业务的开展可能更多地要依赖于做市商的力量。”一家商业银行的债券业务人士说。

　　一家外资银行的债券分析师也表示，当前国内市场并没有较为发达的融券业务中介机构，而机构之间一对一的成本太高，这使得一些大银行机构没有动力去做业务，这也是买断式回购业务清淡的原因之一。因此，短期内做市商开展此类业务的积极性也不会高。

　　秦娟还表示，机构在债券借贷业务的会计处理、核算方法等问题上还没有明确的指导规定，这也会限制机构开展该业务的积极性。之前推出的买断式回购业务就遭遇到了这种境遇。

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