流动性过剩难扭转市场或处变不惊

　　郭茹

　　已经在今年经历了两次存款准备金率上调的市场，在第三次冲击到来时，市场的心态已经变得处变不惊。分析人士指出，在流动性过剩的源头问题没有解决的情况下，准备金率调整对于流动性的冲击将是温和和短暂的。

　　债市或短暂下跌

　　“(对债市)影响不会太大，短期会有所下跌，但跌幅不会太大。”福州商行债券分析师林子君说。

　　从以往的经验来看,前两次存款准备金率上调对债市造成的冲击都是先抑后扬，被冻结的资金随后都被流动性的再度泛滥所消化，市场的紧缩预期也逐渐缓和。而在流动性过剩的源头问题没有解决的情况下，“历史将重演”也成为一致的预期。

　　中信建投

　　“贸易、资本的双顺差导致外汇占款的不断增加，进而导致货币供应量被动投放过多；而在下半年紧缩信贷的政策压力下，银行不得不将大量资金投入债市，这也是加息后债市持续上涨的一个主因。”报告表示。

　　这也许是央行把“存款准备金率”的调整视为“微调”而不再是猛药的原因。申万研究所的报告指出，央行此举也进一步印证了准备金率工具常规化的政策取向。

　　但是短期来看，债市所受到的冲击也不能忽视。

　　国泰君安分析师林朝晖表示，货币市场利率难以再度下行，甚至短期内还会形成向上的冲击波，在收益率曲线已极度平坦化的情况下，这对债市将形成直接的制约。

　　福州商行林子君也表示，下周IPO仍较为密集，加上存款准备金率上调的影响，预计资金利率会再度冲高，但是由于收益率曲线过于扁平化，中端利率的调整压力相对更大。

　　从以往的经验来看，存款准备金率的上调对汇市也不会有直接的影响。但值得指出的是，相对于上半年，下半年人民币升值的速度在明显加快。这也许显示出央行希望从源头上来抑制流动性过剩的意图。

　　林朝晖认为，适度的加快升值对外汇占款的增长尚具有不确定性。一方面可能通过抑制顺差，或者抑制经济增长预期遏制了外汇资金的流入，但另一方面，也可能激化人民币进一步升值的想象，加快热钱的进一步流入。

　　目前人民币自汇改以来的升值幅度已接近3%，超过了目前1年期央票和1年期美元Libor利率的利差。如果人民币升值的速度进一步加快，则意味着对于境外热钱来说，投资人民币更具有利差上的吸引力，从而可能吸引更多外资的流入。

　　“但无论如何，准备金率工具的动用实际上都意味着我们在对冲方面伸缩的空间或操作的余地更大了。”林朝晖说。

　　渣打经济学家王志浩在近期的研究报告中认为，在第四季度流动性过剩局面可能加剧，央行年底也可能将第四次调整存款准备金率，从目前的9.0%提高到9.5%。

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