铁道债上市表现突出 看多超长期债券

　　中信证券 胡航宇 韩冬 林璟

　　无论从宏观面、资金面还是政策面，未来一段时期都不会有大的变数，因此建议可适度延长投资久期至5－7年期。预期长期债券收益率仍存在下降空间，建议投资者重点关注20年期以上的金融债以及长期企业债。

　　铁道债上市表现突出

　　上周在市场多头气氛浓厚的情况下，交易所市场继续稳步上涨，再创历史新高，最终国债指数收于111.54点，较前周上涨0.05点。虽然再创历史新高，但是涨幅有所放缓，预计未来大幅上涨的概率较小。

　　银行间市场，国债走势总体较为平稳，成交较为活跃的品种依然集中于3－7年期，收益率变化不大。

　　上周三，备受关注的铁道债上市交易；周四，10年期与20年期收益率分别收于3.7%和3.85%，并且流动性较佳。更重要的是，在铁道债的带动下，众多今年年初发行的10年期品种也开始有所成交，收益率在3.7%左右。铁道债的上市为企业债的收益率进行了新的定位，而且也带动了企业债市场的流动性。

　　保险公司抢购长债

　　10月份以来市场上涨的主要推动力分别为中期债券和长期品种，而短期品种基本处于盘整的状态，由此导致了收益率曲线继续扁平化。

　　中长期债券走强的主要原因一方面是由于CPI 低于预期，投资者对债市的信心增强；另一方面是由于流动性过剩使得

　　随着收益率的下降，目前长期国债、金融债收益率已低于其需求主力保险公司的资金成本，所以保险公司纷纷转向企业债、协议存款及股权投资等利用资金的方式。但目前商业银行已越来越不愿意提供协议存款，而股权投资的比例又是有上限的，所以目前收益率下降并没有实质上影响保险公司的债券投资。从保险公司债券投资与新增保费的比例关系变动情况来看，我们发现比重自2月份以来也是稳步上升的。

　　从寿险公司资产匹配的角度来看，其对长期债券的偏好更为明显。如10年期铁道债4.0％的水平受到了他们的抢购，而保险公司的资金成本在3.5%左右，由此我们粗略判断目前保险公司期望的收益率应该在3.50—4.0％之间。即使将区间进一步缩小至3.80－4.10％，目前能够满足这一目标的只有企业债和长期金融债。因此，在未来超长期债券供给有限的情况下，目前二级市场中的超长期金融债以及长期企业债仍会受到保险公司的关注，未来债券中长端仍有进一步减斜的可能性。

　　看好20年期铁道债

　　对于具体品种，我们重点推荐20年期铁道债。从上周06铁道债上市首日来看，20年期品种成交36笔，成交金额10亿余元。成交收益率主要集中于3.9－3.95%之间，报价也以买入为主，收益率从3.9－3.93%，我们预计20年期铁道债目前收益率在3.85%附近。

　　实际上，看多长期债券就意味着看多企业债。目前长期债券（尤其是超长期债券）仍将得到支撑。从收益率来看，目前20年期企业债与国债的利差仍在55bp左右，从收益率曲线长端来看，目前20年期国债与10年期国债的利差超过了40bp ，曲线长端仍有进一步扁平化的需要。而且从绝对收益率来看，目前只有20年以上期限品种收益率才接近4％。因此这些高收益品种将成为长期投资者尤其关注的对象，建议投资者近期可以积极投资。