紧缩预期隐约浮现 警惕债市回调风险

　　上周资金回笼780亿元创8月加息以来新高

　　□ 本报记者 阎岳

　　随着工商银行新股申购的结束，7000亿资金被解冻，充裕的资金使债市再次创出历史新高，上证国债指数上周摸高至111.62点。然而在债市一路上扬的情况下，不确定性因素正在增多。比如，过剩的流动性一直是央行调控的目标之一，上周央行公开市场操作净回笼资金量达到780亿元，创下7月中旬以来的高点。市场上充足的流动性在为人民币汇率改革创造良好外部环境的同时，也给宏观调控带来巨大的冲击。央行下一步会采取什么样的措施来收紧流动性将对债市走向产生重要影响。

　　宏观调控成效明显

　　9月份经济数据已经出台，大多数统计数据支持债市上涨。

　　从宏观经济来看，日前9月份的宏观数据正式公布，CPI依然呈现小幅上涨态势，PPI略有反弹。从PPI看，9月同比上涨3.5%，较8月份涨幅略高0.1个百分点，其中原材料、燃料、动力购进价格上涨6.9%，同环比涨幅较上月均有所反弹，但从三个月累计环比涨幅看，涨幅延续回落的趋势。国际

原油价格的下滑成为拉低PPI的重要因素，但中长期走势受到供求关系的影响可能理性回归。

　　9月份CPI温和上行，当月同比上涨1.5%，较上月1.3%的水平提高了0.2个百分点。主要受到粮食价格涨幅加大及上游原材料价格增长传导至消费品市场来的牵引力。从第三季度国民经济运行报告中看出，后半年粮食丰收，粮食价格的涨幅应该不会太大。专家表示，虽然宏观调控已经初显效果，但原材料价格仍在上涨说明，在整体经济趋稳的时候，受投资周期的影响，固定资产投资的回缩并没有想象中那么迅速。同时自2003年经济发展形成的产能过剩正在持续地释放，进一步加剧了价格传导压力。

　　国内三季度宏观经济数据显示，总需求已经出现良性回落，经济过热的风险正在远去，宏观调控成效明显。具体而言，GDP增速降低，工业增加值等总量指标连续3个月下滑；固定资产投资增速放缓，新开工项目以及施工项目增速连续两个月降低，显示固定资产投资的回落有一定的持续性；物价指数温和上涨，总需求的回落也降低了物价反弹的风险，预计年末CPI同比涨幅高于2%的可能性非常小。

　　美联储25日的决策会上宣布维持利率在5.25%不变后，美元兑主要非美货币全面下跌。美联储在会后声明中重申由于住房市场冷却导致经济增长放缓，一些通胀风险犹存，是否恢复加息要看经济前景。但仍旧维持着恢复加息的语气。声明还指出，假设实际情况确实如Fed所预期那样，经济成长放缓、通胀趋于温和，那么政策稳定期会延长。

　　国海证券何康认为，今年三季度，货币供应与信贷增长放缓是金融体系运行中最显著的特点，在央行等监管机构持续近半年的努力下，商业银行的放贷热情终于有所降温，预计近期信贷再次反弹的可能性较小，维持既有的调控政策将是未来一段时间内货币政策的主要特点。

　　紧缩预期隐约浮现

　　从上周的市场情况看，债市继续在高位震荡，但交易所市场国债现券的成交量却创下近来的新低，全天成交不足2亿元。一家国有商业银行的交易员称，这从另一个角度折射出当前市场的两个特点：一是流动性仍然主导长短债券定价；二是虽然流动性压力巨大，但机构对后市的预期并不是想象中的那样乐观。至少，对于后市紧缩的预期仍然存在投资者心中。特别是市场的流动性溢出，已成为投资者担心央行下一步动作的主要因素。

　　目前推动债市上涨主要因素为宽松的资金面，然而资金面的宽松既具有稳定性的一面，也具有不稳定性一面。稳定性主要表现在我国外贸顺差和

人民币升值预期将持续较长时间。脆弱性则主要表现在，流动性过剩的危害迫使央行抽紧流动性。

　　周四，央行在公开市场发行了200亿元3个月央行票据，发行收益率为2.5023%与上周持平。至此，上周央行共计通过公开市场回笼资金1200亿元，比前周猛增500亿元，而上周公开市场净回笼资金量达到了780亿元。上周，由于超级大盘股工行新股发行，该周公开市场为净投放资金30亿元。从整个下半年情况看，上周公开市场的单周净回笼量创下了次新高点，次于7月10日至7月14日当周1300亿元的净回笼量。

　　研究人士认为，与去年相比，今年公开市场除了回笼资金、调整短端收益率曲线外，还要关注银行信贷投放反弹，因此不排除在接下来的两个月内公开市场出于为明年货币调控作准备，提前加大回笼力度的可能，估计到年底之前，回笼力度将呈逐步加大的趋势，后市公开市场操作的方向和力度值得密切关注。

　　分析人士指出，在央行已觉银行间市场利率偏高的情况下，如认为年内仍有必要出台措施以巩固调控效果的话——特别是舒缓其对潜在通胀的担忧，未来选择加息的可能性似乎要大于上调存款

准备金率的可能性。当然，如果10月份核心CPI和总体CPI双双下行，固定资产投资继续回落，到那时全年的紧缩才可以说是尘埃落定了。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。