优化资产配置还是赚一票就走

　　来福

　　工行申购资金解冻后，回购利率已经慢慢回落，虽未回到前期低点，但从趋势看还会向那个水平接近。受资金面好转的支撑，债市继续牛市脚步，上证国债指数继续连创新高的步伐。

　　目前无论是基本面、政策面还是市场面都暖意融融，二季度时的风声鹤唳似乎已经是十分遥远的事情了。在各类机构近两周的债券市场分析报告中，都不约而同地建议投资者可以适当拉长组合久期（大部分建议拉长到5年左右），同时对短期金融债都青睐有加。其实从绝对收益率水平看，短期金融债并没有明显优势，跟目前的一年期央票相比，仅高10到20个基点，排除个别类型的机构出于税收方面的考虑（因为对于金融债利息收益的纳税处理，不同类型的机构不尽相同），单纯从投资价值角度分析，理由似乎并不充分。

　　支持对短期金融债看好的主要理由是，从其与相近期限国债的利差历史统计角度分析，目前金融债应该还有进一步上涨的空间。但笔者对所谓不同品种的利差关系稳定性的置信度始终存在怀疑。存在即为合理，尽管似乎不合情理（更多的是学理），但各券种的市场价格定位是有其背后的原因的，“扭曲”的利差关系是否都会回归正常，这缺乏足够的历史统计数据支持。因而，这种按图索骥式的价值发现方式在指导实际投资过程中，往往会陷入纸上谈兵的窘境。另外，固定收益