宏观调控初显效 票据交易量跌价升

　　严发

　　票据业务兼具信贷业务和资金业务的性质，但在当前金融宏观调控的情形下，票据市场受信贷控制的影响越来越大，其调节规模的功能远大于其投资的功能，票据市场后市走向将主要取决于各机构信贷调控的意愿。

　　9月末，全部金融机构票据贴现余额为17573亿元，比8月末减少1068亿元，连续第5个月下降。9月末全部金融机构贴现余额同比增长14.6%，增速比8月下降11.6个百分点,增速出现较大程度的下降(今年4月同比增速达55.2%)，其占全部贷款的比例也降至7.95%(今年4月这一比例达9.63%)。与此对比，全部贷款余额增速也趋缓，9月末为221036亿元，同比增长15.2%，增速比8月下降0.9个百分点。而中长期贷款余额则继续延续增长势头，9月末为102649亿元,同比增长30.9%,增速比8月上升0.1个百分点。

　　由此看出，9月份金融机构信贷增速趋缓的势头很大程度上来源于票据贴现余额的快速减少。由于票据业务具有信贷和资金业务的双重特征，且买卖方便、易于操作、数额巨大，票据贴现成为了大多数

　　而市场价格上升也面临着极大的资金面阻力。虽然“十一”长假后，央行可能会加大操作力度回收流动性，但是预计流动性充裕的局面仍然难以改变。

　　一是巨大的外贸顺差短时间内不会减少。尽管国际收支不平衡的问题得到了政府的高度关注，9月15日中央五部委也联合出台了调整出口退税率的措施，但是其实际效果仍需要一个较长时间考证。二是人民币升值的预期进一步加大。虽然国家一再强调稳步推进汇率体制改革，但是面对持续的巨额外贸顺差和国际社会压力，人民币升值的预期将会进一步增加，而这将加速外部流动性的输入。三是随着宏观经济过热势头的遏制，银行资金回流，贷款利率的上升外加行政手段降低了信贷资金的投放，升息也导致银行存款的增加，存贷差的扩大将进一步加剧银行体系流动性过剩。

　　综上所述，在宏观调控背景下，受信贷规模调控影响，利率下行的可能性很小；同时由于市场资金面仍然非常充裕，而且这一局面短期内不会明显改变，利率上行空间也不大。预计后期票据市场价格会维持高位整理格局，整体可能小幅上升。交易量方面，一方面由于9月各大机构到期票据较多，为维持仓位而增加了买入票据量，而10月份这一因素会得到缓解；另一方面，对央行出台新的紧缩政策的预期，也加重了市场成员的谨慎心态。机构买入意愿的降低和谨慎心态的加重，预计将导致10月份交易量会有所下降。

　　(作者为中国农业银行票据营业部研究员)