遐想结构性产品美妙世界

　　海天

　　周四债券市场延续多头气氛，成交积极活跃。3月期央行票据利率平稳，预示市场已经安全度过工行IPO资金紧张关口。市场热情于是集中到了周五的3年期农发债招标、周一的5年期国债招标。

　　在这个每天涨涨跌跌不断，绝大多数时候只能多头操作的单边市场中呆得久了，难免会对国外固定收益市场的花花绿绿产生憧憬，被其所诱惑。尽管知道自己也经常是叶公好龙，基础知识特别是数理知识、金融模型功力差得不是一点两点，但总是一厢情愿地希望这个市场能够多些创新产品、多些衍生产品好去投资交易。

　　目前，国有

商业银行、股份制银行以及相当数量外资银行都拥有了衍生品业务资格，作为场外市场的银行间市场，事实上已经出现这种基础条件，人民币结构性产品应当可以提上日程。例如，假设某银行拥有一个5年期左右的贷款资产池，为此需要一笔5年期负债支持，该银行可以通过多种途径筹措资金，其中一个方案可以考虑在场外市场出售结构性产品。假设，该结构性产品设计为与7天回购利率挂钩，期限5年，如果7天回购定盘利率落在1.60%-2.80%的区间，则投资者可以按照4.00%×N/365(4.00%是随意写的数字，没有用模型计算)逐日计算和累积收益。这样，银行通过出售结构性产品获得了支持贷款的资金，事实上银行甚至可以同时从银行间市场融入短期资金匹配该笔贷款，而将5年期结构性产品融入的资金用于其他领域。这个结构性产品本身的结构增加了这种可能性，因为产品针对货币市场利率设定了上限，如果货币市场利率超过2.80%，则该银行在货币市场中多支付的成本，将部分在结构性产品中弥补，而如果货币市场利率始终在设定区间内波动，该银行融入资金成本得到控制。

　　也许这个结构性产品设计得比较初级，甚至可能存在纰漏，但在银行间市场这个场外市场中，的确可以考虑各类结构性产品的推出。投石问路，同仁共议。

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