短期贷款降幅较大 中长期贷款仍需进一步收紧

　　广发证券发展研究中心 刘朝晖

　　9月份，贷款增速继续回落，这说明货币政策对贷款总量增长的调控效果开始显现，但贷款增长的结构仍不合理，中长期贷款的增长势头并未明显减弱。因此，在行政调控措施阶段性结束后，为了防止固定资产投资增速反弹，第四季度央行仍有必要继续适度加大紧缩力度，以收紧中长期贷款。

　　短期贷款降幅较大

　　从结构层面来看，9月份当月新增贷款的收紧主要体现在企业部门，由于短期贷款和票据融资的继续收紧，当月企业部门贷款同比少增1697亿元。商业银行主要通过压缩企业短期贷款和票据融资来应对货币政策紧缩力度的加大，以控制贷款总量的增长。

　　今年二季度以来，随着央行系列紧缩措施的出台，企业短期贷款和票据融资由一季度的同比多增3209亿元转为二、三季度分别同比少增423亿元和2029亿元。今年一季度，企业短期贷款和票据融资同比多增额占同期新增人民币贷款总额的62%，而今年1-3季度，企业短期贷款和票据融资只累计同比多增757亿元，占同期新增人民币贷款总额的比重降至9.5%。由于票据融资是中小企业流动资金的主要融资渠道，因此，宏观调控的效果是中小企业流动资金在一季度经历了大幅扩张之后，在三季度已被全面收紧。

　　中长期贷款未明显收紧

　　今年前三季度中，货币政策的紧缩措施对于企业中长期贷款和居民消费贷款增长的影响并不明显。今年前3季度中，企业中长期贷款各季分别同比多增1911亿元、1547亿元和1926亿元；居民户贷款各季分别同比多增40亿元、928亿元和1005亿元。持续同比多增的结果是企业中长期贷款和居民户贷款占同期人民币贷款同比多增总额的比重在持续上升，两者分别由1季度的36.8%和0.8%上升至前3季度的67.4%和24.7%。

　　由于货币政策的紧缩措施对于企业中长期贷款的影响有限，因此，当前货币政策对于固定资产投资增长的调控效果仍不理想。

　　还需加大紧缩力度

　　目前，针对新开工项目的行政性调控措施已告一段落，在行政性调控逐步淡出后，货币政策层面常规措施的调控力度应当适度加大，特别是当前仍然处于强劲增长态势的企业中长期贷款应当继续收紧，以防止固定资产投资增速反弹。

　　金融机构流动性有所收紧，但总体流动性水平仍然宽松，9月末，全部金融机构超额储备率为2.52%，比上月高0.18个百分点，比去年同期低1.46个百分点，比上年末低1.69个百分点。鉴于中长期贷款增势未明显减弱，四季度，央行仍有可能继续对存贷款进行小幅加息，也可能进一步上调存款准备金率。

　　四季度央行继续小幅加息所面临的境内外资本流动环境明显要好于上半年，“热钱”流入对于加息的制约效应有所松动。下半年以来，随着抑制外资炒房以及

房地产市场结构调整等措施的出台，“热钱”流入速度明显放缓，甚至部分前期流入的“热钱”已选择流出，从统计数据来看，“热钱”流出现象表现在，今年6-9月份，扣除当月贸易顺差和FDI后的月度外汇储备增加额为负值，在-40至-60美元之间波动，这表明，下半年以来，“热钱”处于净流出状态。

　　在

人民币升值加快的格局下，

汇率对于央行利率调整的制约效应也将有所松动。9月份单月贸易顺差为153亿美元，和8月份188亿美元的峰值相比有所回落，但仍处于较高水平，人民币存在继续升值压力。下半年以来人民币升值步伐明显加快，其中9月份单月升值幅度达0.7%。今年年初以来，人民币对美元最大升值幅度已达1.4%。目前，人民币每年2-3%的升值幅度对于国内经济来说是可以承受的。

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