融资新品面世 发行可分离债可提升标的股票价值

　　持有新钢钒股票的股东通过配售可分离债的收益将在7-8%左右

　　中投证券李栓劳杨国萍

　　中国证监会明日审核马钢股份和新钢钒发行分离交易可转债的申请，这标志着又一融资新品即将面世。分离交易的可转债推出，不仅为市场提供一个极具投资价值的证券品种，而且对于股票市场价格走势产生一定影响。

　　据这两家上市公司上报

证监会的方案，新钢钒和马钢股份通过发行分离交易的可转债的融资规模分别为32亿元和55亿元，每张债券无偿派发认股权证分别不超过25张和23张，认股权证的行权价格以发行公告前20日均价和前一个交易日的收盘价格均价为基准确定，且均为存续期限2年的欧式股权证。类似于可转债的发行方式，预计分离交易的可转债发行仍然向所有股东配售为主，配售或放弃的余额通过网下或者网上公开发行。

　　以新钢钒公布的初步方案和当前市场的情况为例说明。当前新钢钒的总股本为25.5亿，

股票市场价格为3.40元，前20日收盘平均价格为3.26元，如果该产品全部向原有股东配售，那么，每股股票可配售的债券面值约为1.25元，即配售的债券面值占股票市值的比例为36.76%，也就是说，投资者持有市值为10万元该公司的股票，可以获得3.67万元面值的债券配售。按照新钢钒认股权证的配售比例，投资者共可以获得9175张该公司的认股权证。当然，分离交易可转债的票面利率相应较低，如果参考近期发行的可转债的票面利率水平，预计这种产品的平均票面利率水平应在2%左右。

　　从分离交易的可转债的定价来看，这种产品的价值包括认股权证价值和公司债券价值两部分。对于附带的认股权证来说，以当前市场的股票价格计算，每张权证的理论价格应在0.70-0.80元之间，考虑到新发权证的上市溢价幅度，每张新钢钒认购权证的上市价位应在1.20元左右，这样出售权证可以获得收益大约为30元左右。同时，利用企业债券市场的收益率水平对纯债定价，预计公司债券价值应在90-92元之间。总体来说，如果持有该公司10万元的股票市值，那么，通过配售这种产品的收益将在7000-8000元左右，而且这种收益几乎是无风险的。

　　当然，是否投资该公司的股票还取决于投资者对公司的基本面判断。根据行业研究的分析报告，可以判断出该公司的股票价格定价基本合理，分离交易的可转债产品的价值将会导致公司的股票价值大大提升，预计二级市场走好的可能性比较大。退一步讲，假定该股票市场走势与预期相反，那么，利用分离交易的可转债获得的收益弥补股票下跌一定幅度的损失，除非股票价格下跌到净资产之下。从目前市场的热点和公司的基本面情况来看，这种可能性比较小。

　　在新的《上市公司证券发行管理办法》出台以后，已有唐钢股份、中化国际等六家上市公司公布拟将发行分离交易的可转债的议案。作为我国债券市场即将要推出的金融创新品种，符合政府部门大力发展债券市场，鼓励金融创新的精神要求，我们预计两公司发行分离交易的可转债方案过会的可能性较大。

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