创新破解企债发行困局 需银行担保制约市场发展

　　□特约撰稿 涂燕宁

　　毋庸讳言，目前企业债发行市场存在着诸多的问题，为管理层和市场各方所诟病。仔细分析其原因，除了市场机制本身所导致的环境条件缺失之外，银行担保是目前困扰市场发展的一个突出问题，其背后凸现的则是市场信用建设和信用评级体系的不完善。

　　笔者认为，发行企业债券硬性规定需要银行担保，从微观和宏观上均制约了金融市场的发展。

　　从微观上来看，导致企业债券发行的困难。从利益因素看，由于 风险大，收益却有限，银行对此业务缺乏兴趣。此外，由于任何品种的企业债均由银行提供无条件不可撤销担保，使本质上为信用产品的企业债券信用趋同，市场无法按不同信用等级来定价，最终导致市场缺乏定价能力，从某种程度上还增加了市场的无序。从宏观来看，不仅影响金融体系和利率市场化的改革进程。

　　更重要的是，企业债券发行需要银行担保，不符合国家发展直接融资、化解金融风险的初衷。

　　因此，管理层如从整个宏观经济和金融体系的风险考虑，要求银行为企业债提供担保是得不偿失的。由此发展起来的企业债券市场是非正常的，也是不可能发展壮大的。

　　对此笔者认为，应根据我国的实际情况，借鉴发达市场的经验，适时推出新的创新品种，寻求更多地解决途径。规避偿付风险和信用增级，可以有很多方式，除由银行提供担保外，将偿付风险转移到银行系统以外的体系可能更可取，企业完全可以根据自身的具体情况选择不同的方式。

　　其中附担保公司债信托制度可能是目前可行性较好的方式，它在美国、日本、韩国、中国台湾地区已得到广泛运用，是一种在理论、实践上都很成熟的业务模式。它可以看作偿付风险转移到企业内部的具体资产，类似于银行抵押贷款中对贷款偿付风险转移的处理。

　　透过该信托，发债公司可顺利地发行附担保公司债，从而达到筹资的目的，同时为投资者规避部分或全部的偿付风险。

　　对发行人来说，由于构成资产

证券化的资产池要求是有稳定现金流的资产，而附担保公司债信托则无此限制。因此，附担保公司债信托比

资产证券化的应用范围要广，适合的行业和企业会更多。当然对投资者来说，由于构成资产证券化的资产池的流动性好，风险隔离违约的风险相对较小，而附担保公司债信托则取决于抵押资产的具体状况，其定价由资产的流动性、保值性和企业债券的期限决定。

　　资料链接

　　附担保公司债信托是指信托机构接受债券发行公司的委托，代替债券持有者行使担保权或其他权利的信托业务，是信托机构协助企业发行债券、提供发行便利和担保事务而设立的一种信托形式。若委托人违反信托契约，不履行清偿公司债本息的义务或给付迟延时，则受托人应实行担保权，拍卖担保物，以其价金清偿公司债。

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