企业债应由审批转为核准

　　本报记者 徐建军

　　2006年第一期铁道债比例配售部分申购订金缴纳工作上周五结束，已经缴纳的订金达到1990亿元。按照2％的订金比例，理论上对应接近10万亿元的申购资金。尽管实际申购资金可能要打个折扣，但相对于最高200亿元的发行额度，这无疑显示出远远超出供给的强劲需求。尤其在工行开始网下发行的大背景下，这个天文数字的申购资金更能说明问题。

　　尽管目前企业债的发行还是审批制，但主管机关无疑注意到了日益增长的市场需求，所批准的企业债额度与日俱增。2001年批准发行额度140多亿元，随后三年每年达到300多亿元，去年和今年上半年已经突破600亿元。

　　当前流动性较为宽松，

商业银行、保险公司和社保基金等机构投资者手里都攥着大量的资金，急寻出路。相对于

股票，企业债在流动性和风险程度方面都具有独特的优势，深受这些保守型投资者的青睐。对企业债，尤其是具备长期稳定回报能力的企业债的需求是巨大的，且仍在不断增长中。与经济发展的速度及迅速增长的市场需求相比，审批制下的企业债供给有巨大的缺口。

　　“既然有如此大的市场需求，同时该市场的参与者主要是机构投资者，有着良好的风险识别能力，那为什么一定要对额度加以控制呢？”有投资者对此表示不理解。他们认为，额度控制会导致供需矛盾增加，而短缺会带来寻租。

　　本次铁道债簿记结果公告显示，10年期和20年期债券的年利率分别确定在4.0%和4.15％，均为各自区间的下限。有市场人士表示，“没有傻瓜会高于下限进行申报”。巨大的供需缺口，使得通过簿记建档来确定利率这一国外通行办法，没有发挥应有的利率发现作用，而经审批的利率区间也没有发挥应有的作用。有业内人士认为，如果没有利率区间限制，市场博弈后的10年期债券利率会定在4%以下。

　　企业债的市场化发行在某些方面曾经走在股市的前头，例如企业债更早采取向机构投资者询价的定价方式等，而相对于目前企业债额度和利率区间的审批制度，股市无疑在市场化程度方面走在了前面。在欧美发达国家，包括公司债、市政债和公益债在内的债券融资额已经超过股票融资额，可见我国企业债市场的发展还有巨大的空间。而要充分发掘这一空间，适度放松企业债审批制，显然是与时俱进的举措。比如，有市场人士积极建议以企业债核准制取代审批制。当然，新的制度需要发行人、承销商、评级人和其他中介机构的配合分工，并形成相应的约束和监管机制，使得这一举措趋于完善与和谐。