混合资本债券发展空间广阔 丰富市场中长期品种

　　国内商业银行资本补充的新渠道

　　北京农村商业银行周文煜

　　国内商业银行目前面临两难窘境：一方面，为支持经济发展需要有相应的信贷投放，但又受到资本不足的制约；另一方面，国内资本市场尚不成熟，银行缺乏持续、公开和市场化的融资安排。因此，为进一步拓宽商业银行的资本补充渠道，具有债务和股权双重特性的混合资本债券将是推动银行实现资本充足率达标的有效途径。

　　丰富了市场中长期品种

　　目前我国金融市场中长期债券供应明显偏少，截至2005年9月底，银行间债券市场10年期以上债券占比仅12.98%。这种债券存量结构无法满足投资者，尤其是寿险公司、

社保基金、养老基金、邮储等机构投资者的长期投资需求。因此，混合资本债券等中长期投资品种的推出，将有利于改善市场供求的结构性不平衡，满足相当一部分稳健的投资者的长期投资需求，并有利于抑制因投资品种过少而导致的市场过度炒作行为，同时也有利于我国信用产品市场的发展及完整的信用利差曲线的形成。

　　2005年银行间市场成交量迅速上升，市场利率大幅下行，主要原因是今年以来银行间市场资金面持续宽松，这不仅有银行“惜贷”造成的大量资金囤积于银行间市场的影响，也有因

人民币升值预期导致外汇占款快速增加引起的基础货币投放加速，更有央行下调超额存款准备金利率后，闲置在央行账户中的资金被挤出转战银行间市场的因素。

　　同时，CPI指数的连续下行使升息预期被进一步淡化，平稳的基本面为市场做多提供了稳定的外部环境；而资金大量堆积导致市场的债券供求矛盾显得更加突出。尽管近期市场利率明显回升，但预计未来一段时间银行间市场资金面仍将保持宽松的局面，收益率曲线保持在较低水平，这为混合资本的发行提供了更优的市场环境。

　　市场需求空间巨大

　　据估计，目前国内保险公司总资产约14000亿元左右，可购买的金融债券和长期次级债券和混合资本债券可超过4000亿元，目前符合保险公司投资额度要求的债券余额大约2000亿元左右；按互持长期次级债及混合资本债券之和不得超过核心资本20%的限制测算，

商业银行可投资总额约2000亿元，与目前商业银行持有的他行长期次级债务相比，仍有一定空间；此外，养老基金、社保基金等资金来源期限较长的机构也明显缺乏较为理想的投资工具。在2005年以来债券收益率大幅下降的情况下，期限较长、收益较高的混合资本债券是上述机构较为理想的投资品种。

　　风险的应对

　　商业银行的信用等级较高，发行人稳定的财务状况和良好的盈利能力将为发行人混合资本债券的还本付息提供资金保障，如果收益率水平较为合理，债券将具有良好的投资价值。发行人一般通过提高风险溢价作为对投资者的补偿，其信用风险溢价一般要高于同一银行发行的一般金融债券，资信等级越低溢价越高，对于规模庞大、资信等级优秀的银行来说，破产的概率很低，信用风险溢价也就比较低。如果发行人承诺对递延利息部分按合理的利率水平支付利息，投资者的风险可以得到补偿。

　　针对流动性风险，商业银行可选择在银行间债券市场公开发行混合资本债券，以提高债券的流动性；针对利率风险，债券的票面利率可设立固定利率和浮动利率品种，投资者可以根据自己对利率风险的判断，有选择地作出投资决策。

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