横跨几个经济周期投资主体较少 长债莫忘前痛

　　30年超长期国开债招标利率3.8%！市场一片沸腾。对上一次超长债疯狂，要数2002年5月发行的30年超长期国债02国债05，市场热捧程度单从招标利率2.9%便知道了。从其上市至今的市场成交情况来看，几无解套可能，获利者更是寥寥。而前天发行的06国开24，招标利率3.8%，考虑33%的税收因素，收益率只有2.546%。去年9月国开行也发行了一期30年金融债，当时的招标利率也仅4.01%。

　　长债特别是超长期债券横跨几个经济周期，而且投资主体较少，利率形成主要受供求关系影响，与当时基准利率相关性较低。而从长债发行最为成熟的美国市场来看，2004年至今，伴随着基准利率的上调，美国中短期国债收益率一直处于上升通道，但长债特别是30年期国债例外。美元作为国际货币，长期国债的供求关系比较复杂，也就形成了在2004年5月～2005年5月30年期国债在加息周期下收益率反而从5.5%大幅滑落至4.2%的现象，与基准利率走势呈负相关性－当然，造成其滑落的主要原因在于需求大于供给，与基准利率联系不大。但总的来说，美国30年期国债近年基本在4.2～5.5%的区间波动。

　　尽管下周工行发行将冻结大量资金，但昨回购利率继续维持平稳走势，并没有出现明显的上涨；另外，公开市场操作3个月央票利率2.5%，高于节前发行的2.46%，在中长期债券利率大幅迅速下滑的情况下，短券利率比较稳定甚至出现上涨，实属难得。目前1年期央票收益率2.79%，30年期金融债收益率3.8%，谁更有投资价值，一目了然。（顺德农信李杰明）