一级市场收益可观 可转债市场扩容带来投资机会

　　中投证券 杨国萍 李栓劳

　　三季度可转债市场走势强于股票市场。上证综合指数由7月初的1073.35点上涨至9月22日的1725.36点，涨幅1.65%，而可转债指数则从407.35点涨至420.04，涨幅3.12%，明显优于股市表现，其主要原因在于近期上市的新券都有较大涨幅。

　　市场迎来扩容期

　　自今年7月27日华发转债发行至今，已经有4只转债发行并上市，发行规模合计26.77亿元。受新债发行、可转债转股以及部分转债品种被强制赎回的影响，截止9月22日，可转债市场存量上升至103.78亿元，比上季度末略增加了3.54亿元。

　　从目前上市公司融资的方式来看，可转债已经成为除定向增发外的主要融资渠道，短短一个多月时间共融资27亿元，远远超过公开增发和配股的融资规模，这种发行势头在未来一段时期有加快之势。截止到9月22日，除了已上市的四只转债之外，还有天药股份、金鹰股份、上海电力、巨轮股份和澄星股份等5家公司将通过发审委的审核，其中天药股份和金鹰股份已经通过了发审委的审核。

　　一级市场收益可观

　　由于目前转债品种发行规模总体偏小，发行期均为5年，计息方式为递进方式，4只转债上市后的溢价率都非常高，平均溢价幅度10.51%，高于2005年之前发行的转债品种上市溢价幅度，新发转债一级市场收益相当可观。

　　对于新发可转债，值得一提的是新《上市公司证券发行管理办法》中关于转股价的修正条款规定。新办法显然加大了的修正转股价格的难度，约束了上市公司随意调整转股价的行为，对可转债投资者的利益从制度上得到了保证。此外，新发转债都固定了有吸引力的赎回条款，投资者除了获得票面利息外，如果发生赎回，还可以获得相当高的收益。也就是说，如果投资者不转股，其纯债收益率也相当可观；如果转债持有人实施转股，上市公司估价上涨，转债也能带来可观的转股收益。

　　此外，分离交易可转债品种有望在四季度开始发行，这类转债的投资价值主要是附带的认股权证。目前，已有7家公司提出发行方案。分离转债作为一种介于债券和股票之间的混合证券产品，赋予上市公司两次筹资机会：一次是发行公司债，是债权融资；一次则是认股权证持有人在行权期行权，属于股权融资。不过，发行分离交易可转债的一些限制条件将许多中小型公司挡在门外。在7家拟发行分离交易可转债的公司中，钢铁行业公司占了4席。这些公司的共同特点是，固定资产投资规模非常大，对融资的额度和效率要求相应较高。

　　投资机会与策略

　　近年来市场的走势表明，可转换债券相对于其它投资品种都有不俗的市场表现。当然可能因不同品种、不同买入时机有所差异。从目前转债市场的价值指标来看，海化转债、晨鸣转债等一批转债的债券溢价率不足10%，而且转债价格普遍较低，其市场价格下跌的空间非常小，对于稳健的投资者来说，可以作为投资的首选对象；像华发转债、招商转债等转换价值溢价率不足10%的品种，其股价走势的不确定性可能会造成转债价格的较大波动。当然，对于转换价值溢价率较低的品种，应从公司的基本面和行业的趋势来分析，重点关注营港转债、招商转债等品种，选择适当时机介入。

　　由于新发转债上市首日都有较大的溢价，相应的一级市场收益可观，因此，重点关注即将发行的品种，考虑到发行方式和原股东优先认购占发行量比例上升的情况，我们认为，投资者可以分析相应的正股走势，选择合适的时机介入，获取优先配售权。