主要经济体增长放缓 债市或将迎来长期利好

　　中国银行 董德志

　　2006年下半年以来，以美日欧为主要代表的世界经济增长步伐呈现放缓迹象，这可能会对中国经济过热的判断产生修正作用，从而宏观调控的现实急迫性将会弱化，债券市场或将迎来长期利好。

　　2003年以来，世界主要经济体相继采取了紧缩性的货币政策，2003年底英国开始上调基准利率，2004年6月世界最大经济体美国开始了长达两年的升息周期，2005年12月欧盟开始步入升息通道，而经过了数年煎熬的日本也在2006年度宣告了通货紧缩状态的结束。世界主要经济体紧缩性货币政策接连出台的初衷多为对抗可能出现的通货膨胀，但实际上也反映了各国货币当局对于可能出现的经济过热的担忧。

　　在上述大背景下，中国从2004年开始也步入了新一轮

宏观调控周期，似乎经济过热预期已经成了市场人士的一个普遍共识。

　　但是进入2006年下半年以来，世界经济趋势似乎正在发生着微妙的变化，对于世界主要经济体是否会出现预想中过热的争议在不断升级。根据目前金融市场预期来看，各国的紧缩周期可能并不如先前预计的那样漫长。

　　首先，美国暂停了连续已久的升息步伐。从目前联邦利率期货所显示的信息来看，其5.25%的联邦基准利率将保持至2006年底，在2007年初期反而可能要进入降息的周期中；而且密切反映美国经济基本面的诸多指标均出现了回落迹象，例如美国经济领先指标房屋销售价格在8月份出现了11年来的首次下跌，房屋销售量也降至了2004年初以来的新低水平，就业增长出现了放缓迹象，而预期中的GDP季度数据也可能出现滑落。这将基本终结其紧缩性货币政策的主基调，进而也引发了世界经济增长放缓的忧虑。

　　其次，国际市场对欧洲央行升息步伐的预期也不过是延续到2006年年底，之间可能还存在2-3次利率上调的可能；而日本经济是否真的走出了通缩阴影、真正步入升息周期还存在着相当大的争议。

　　世界三大经济主体的经济走向均存在趋缓的隐忧，这是2006年以来世界经济格局中的一个重要变化，也意味着中国的外围经济环境可能正在发生着变化，虽然这种变化我们并不是很为确定。根据发展中国家与发达国家经济演变轨迹的历史经验，中国的经济步伐可能会滞后于美国经济运行轨迹约1年时间。虽然目前我们的警惕重点还是防止经济过热，但是一旦世界主要经济体出现了放缓趋势，则可预期的国内经济环境将可能发生本质的变化，防止

通货紧缩很可能再度成为矛盾的焦点。

　　因此2006年下半年以来对于世界主要经济趋势判断的微妙变化应该引起我们的注意，过热的经济预期可能未必会像我们先前所预期的那样严重。对于国内宏观经济走向的思索，国际经济因素所占据的权重应该逐渐成为主导。

　　如果世界主要经济体出现了经济放缓局面，势必影响中国的贸易出口，而国内需求可能在短期内无法明显提升，投资需求将再度成为拉动国内经济增长的主要动力，宏观调控的现实急迫性将很有可能弱化。如果上述判断成立，对于债券市场而言无异于一种长期利好。总之，从长期投资角度而言，对于未来宏观经济走势对债券市场的影响，我们持谨慎乐观的观点。