人民币升值加速债市屡创新高

　　人民币升值加速债市屡创新高 股债互补助债券基金提升收益

　　9月债券型基金月评

　　9月份，债券市场在人民币升值及宏观经济面走好的背景下震荡走高，突破历史新高后新一轮的上升行情正逐步展开。可比的19只债券型基金9月全线上涨，月算术平均收益率为0.45%，较8月的0.38%有所提升。其中，嘉实理财债券基金(070005)以1.38%的月度收益率排名第一，8月排名第一的长盛债券增强基金(070005)以0.19%的收益率之差屈居第二，在股市走强的带动下，这两只基金的表现连续占据了净值排行榜的前列。

　　基础市场方面，上证国债指数收于111.02点的历史新高，9月涨幅0.84%，成交量也有近5成的提升，顺利突破了近两年高点，中长期债的涨幅明显较强，显示市场对于人民币升值加速及中国宏观经济面的预期不断提高。强劲的基础市场走势无疑为债券型基金的净值增长提供了良好的环境，考虑到9月份由于新股发行制度改革，新股的新发数量大幅减少使7、8月份为债券基金提供丰厚回报的新股套利收益明显下降，多数债券基金品种的债券资产收入都较7、8月份有明显提高。

　　分类比较看，持有可转债等偏股资产较多的基金品种涨幅明显较大，以持有中长期债为主的高久期组合所体现出的资产弹性充足，如嘉实理财债券基金及长盛债券增强基金，这两只基金今年能够始终占据债券基金收益排名前两名的奥秘就在于偏股的资产配置及独到的股票投资能力。相对于传统债券型基金的表现，中短债基金则整体表现平淡，仅有南方多利中短债基金的表现较为抢眼，在9月份位列债券基金的第三名。

　　从债券市场的表现分析，9月以来的市场收益率曲线出现整体下降，尤其是在下旬国债指数呈加速上扬态势，主要原因是

人民币汇率在9个交易日内连破7.94、7.93、7.92、7.91、7.90五个整数关口，9月28日收报7.8965，创下汇改以来新高。自2005年7月21日汇改以来，人民币累计升值2.63%，其中今年升值2.15%，而最近9个交易日升值0.63%，超过了去年下半年6个多月的升幅。

　　虽然市场在债市面临历史高位，债券内含收益率创新低的情况下略有分歧，市场追涨意愿并不十分强烈。但目前宏观面和资金面都对债市构成较强支撑，债市收益率曲线平坦化的趋势有望持续。只要四季度经济面、政策面不出现大的意外波动，则目前小碎步逼空的走势可能仍将持续，直至大量市场投资者看好债市的投资机遇，把指数推到一个超越价值的高度。

　　从债市宏观面影响因素来看，首先在加息、上调存款准备金率以及行政调控的共同作用下，我国8月固定资产投资增速和贷款增速已经出现一定回落，加上近期美国经济增长的回落和国际

原油期货价格下跌，我国经济过热及输入型通涨的势头也将得到一定冷却，从而使低收益类资产的实际收益率显著提升，增加投资吸引力。

　　其次，资金面宽松局面有望持续。2006年货币政策的主基调是抑制贷款和固定资产投资的过快增长，而1-8月份我国新增贷款规模已经超过了年初既定的2.5万亿，可以预见全年剩余的月份里，央行仍会不遗余力地抑制贷款和固定资产投资的增速。货币政策的侧重点也为银行间债券市场造就了相对宽裕的资金面，商业银行新增存款、贷款压缩后的宽裕资金、上市后募集资金相当一部分都会流入银行间债券市场。

　　而对外贸易和外汇占款的双顺差局面短时间内也难以改变，8月份贸易顺差再度创出历史新高，双顺差使得人民币大量投放，资金供应充裕。由此公开市场操作对冲压力存在，目前人民币汇率跌破了7.9元，有必要保持一定的中美利差，因此，央行票据利率也不具备大幅反弹的空间，且在基本面趋于稳定、资金面相对宽松的背景下，单靠公开市场操作对债市影响作用有限。

　　当然，债市四季度依然存在一定的不确定因素，一方面

宏观调控的效果并未完全实现，由于中央和地方政府利益的不一致性，也不排除再度出现投资反弹的可能。另一方面后市公开市场操作对于短期利率的指导将对债券收益率的重新定价带来不确定性，债券收益率曲线过度平坦化后内在调整压力将逐渐增大。

　　9月以来在宏观数据增速减缓的支撑下，收益率曲线短端和长端收益率仅相差了不足60个基点，整体来看收益率曲线过于平坦化。1年期央行票据收益率从前期2.89%的高位下跌至本周二的2.78%，10年期国债发行利率仅为2.92%。二级市场债券收益率普遍下移，长期品种收益率下降幅度大于短期品种，利率倒挂的现象已经不是极少数。

　　在这种背景下，债市继续走高将成为行情的主导方向，但技术性的回调也将随时展开，节后展开的工行IPO申购及限售股上市将显著抽紧股市资金面，从而对债市资金供应及短债利率均有负面影响。但对债券基金而言，凭借股市债市均能获利的手段将起到较好的互补作用，债券型基金依然是目前低风险基金产品的首选。

附表：9月债券型基金回报排名（前10名) 

 

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