短期融资券发行呈现新特点

　　长江证券 朱心力

　　本周短期融资券市场出现了密集发行的局面，从近期发行的情况看，呈现出了一些新的特点，比如说“民营券”受到冷落、市场定价趋于理性、机构投资者开始出现。

　　福禧事件爆出后，短期融资券市场曾经出现短暂的恐慌期，不仅一级市场发行速度大大减缓，二级市场定价也呈现出一定的盲目性。

　　9月，在金融机构充裕流动性的推动下，债券市场各种指数不断创出新高，短期融资券市场也逐步升温。尽管央行在8月19日提高金融机构存贷款基准利率，但是债券市场持续火爆使得短期融资券发行利率的上升幅度要小于基准利率的上升幅度，因此短期融资券的发行利率对企业仍具有很强的吸引力。

　　本周有14只短期融资券先后发行，也创下今年以来单周发行频率的峰值。近期以来短期融资券市场有如下看点：

　　首先，火爆的短期融资券市场冷落“民营”。虽然短期融资券发行整体呈现热闹场面，但是民营企业群体无疑是最受伤的部落。福禧事件后，许多机构投资者明确规定不允许投资民营企业短期融资券，导致民营企业短期融资券发行雪上加霜，8-9月份仅发行了大土河、天士力、恒力化纤、美兰机场等4支民营企业融资券。从发行情况来看，不仅发行利率远远高于同行业或者相近规模的国有企业，而且有些发行人还不得不主动缩减发行规模以避免发行失败的窘境。受制于治理机构、信息披露、知名度等方面的劣势，民营企业短期融资券发行仍然要在冰封期中煎熬很长一段时间。

　　其次，二级市场定价趋于理性。福禧事件使得二级市场短期融资券报价出现非理性情绪，由于失去了判断的标杆，机构投资者报价往往就是在发行利率上减去10-20个BP作为二级市场的参考价格，而对发行企业所属行业、企业财务状况、融资券的流动性等不加区别。

　　9月份以来，福禧事件得到消化，不同行业、不同规模、不同企业性质的短期融资券的二级市场报价已经拉开了差距，资质最好的短期融资券如长江电力一二级市场利差有50个BP以上，而资质较差的短期融资券一二级市场利差不超过10个BP。

　　第三，对短期融资券进行定价分析的机构投资者开始出现。在目前的市场环境下，评级机构对短期融资券发行企业的评级基本没有拉开档次，特别是A-1+评级符号取消以后，投资者已经无法从评级符号上对已发行的短期融资券进行判断，而更多依赖于自己的分析，定价能力已经成为机构投资者投资短期融资券的核心

　　正是在这种背景下，出现了一些对短期融资券进行定价分析的机构投资者，这些机构中既有独立的投资分析公司，也有著名券商和基金公司的研究部门，他们通过设立自己的评价体系和模型对短期融资券进行定价，并在市场上公布结果。随着短期融资券市场的扩大，那些定价能力突出的机构将成为影响短期融资券市场走向的主导力量之一。