四季度债市基本面趋于乐观

　　南京商行黄艳红

　　9月以来债券市场收益率曲线呈现整体下降走势，国庆节后债市能否延续多头行情，市场略有分歧，笔者认为目前宏观面和资金面都构成债市的支撑，债市收益率曲线的平坦化有望持续，四季度债券收益率波动空间有限，可逢债市技术性调整之时适度建仓。

　　从债市宏观面影响因素来看，首先在加息、上调存款准备金率以及行政调控的共同作用下，我国8月固定资产投资增速和贷款增速已经出现一定回落，加上近期美国经济增长的回落和国际原油期货价格下跌，我国经济过热的势头也将得到一定冷却。

　　其次，资金面宽松局面有望持续。2006年货币政策的主基调是抑制贷款和固定资产投资的过快增长，而1－8月份我国新增贷款规模已经超过了年初既定的2.5万亿，可以预见全年剩余的月份里，央行仍会不遗余力地抑制贷款和固定资产投资的增速。货币政策的侧重点也为银行间债券市场造就了相对宽裕的资金面，

商业银行新增存款、贷款压缩后的宽裕资金、上市后募集资金相当一部分都会流入银行间债券市场。预计全年资金面宽松局面难以改变，而且在此背景下今年一级市场债券供给略显供不应求，商业银行对中期债券、保险公司对于长期债券的内在需求持续，这也有助于推低一级市场发行利率。

　　而对外贸易和外汇占款的双顺差局面短时间内也难以改变，8月份贸易顺差再度创出历史新高，双顺差使得人民币大量投放，资金供应充裕。由此公开市场操作对冲压力存在，目前

人民币汇率跌破了7.9元，有必要保持一定的中美利差，因此，央行票据利率也不具备大幅反弹的空间，且在基本面趋于稳定、资金面相对宽松的背景下单靠公开市场操作对债市影响作用有限。

　　9月以来在宏观数据增速减缓的支撑下，收益率曲线短端和长端收益率仅相差了不足60个基点，整体来看收益率曲线过于平坦化。

　　一级市场和二级市场联动再度出现收益率追低走势，一级市场5年浮动金融债发行基差仅为39个基点，1年期央行票据收益率从前期2.89%的高位下跌至本周二的2.78%，10年期国债发行利率仅为2.92%。二级市场债券收益率普遍下移，长期品种收益率下降幅度大于短期品种，市场弥漫在多头疯狂的气氛中，双边报价卖价频频被点。目前投资者对于后市走势也存在一定的分歧，本周曾出现了双边报价买价被点击成交的情况和060222、060223发行利率大幅走高且收益率倒挂的现象，但在30年国开行金融债发行的即将带动下，二级市场多头行情有望进一步延续。

　　当然后市也存在一定的不确定因素，一方面

宏观调控的效果并未完全实现，由于中央和地方政府利益的不一致性，也不排除再度出现投资反弹的可能。另一方面后市公开市场操作对于短期利率的引导传导至债券收益率重新定价的风险和债券收益率曲线过度平坦化后内在调整压力等不确定性。可就债市技术性调整阶段关注中期债券、资质较好的短期融资券和企业债。

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