上周债市表现：市场平静 缓缓上升

　　中国工商银行深圳分行 李玉霜

　　宏观政策观望：

　　中金认为：出口退税和加工贸易税收政策调整属结构性调整，有利于进一步优化产业结构，促进外贸转变增长方式，但中短期内都难以降低人民币的升值压力。

　　申银万国报告认为：8月经济数据显示经济过热已有所降温，央行可能会再次提高法定存款准备金率是货币市场利率面临的潜在风险因素。

　　高盛认为：

　　由中国现有出口结构看，调整

出口退税政策只能令出口增速更加加快。

　　中国政府未来进一步加强宏观调控的风险下降，可能会观察几个月之后再采取措施。在此期间，中国政府可能更关注政策的执行而不是出台新措施，尤其是货币领域。

　　摩根大通认为:

　　中国8月份数据显示经济过热有所缓和，预计货币政策力度将减弱。中国8月份工业增加值增速下降，固定资产投资意外大幅减速。贸易盈余出人意料强劲，消费水平仍然稳固。货币供给和新增贷款趋缓，通胀仍然上升。

　　

人民币升值压力并不会因为美国经济放缓对中国经济、出口行业的影响而有所放缓。预期中的贸易盈余增长略有放缓将无法令人民币升值压力得到显著舒缓。预期中的美国利率走低将导致更多热钱流入中国。

　　以美国主导的全球经济走软对中国出口增长的影响明显。扩张性财政政策能够抵消经济走软的影响。中国货币政策措施可能暂停，但人民币升值压力继续，甚至可能加剧。

　　公开市场操作：加大净回笼，净回笼400亿，较上周下降300亿，央票利率走低。

　　央行改变上周小幅净回笼的态度，本周加大回笼力度。央行发行了一年期800亿，中标利率大幅下跌3个bp，到2.80%，三个月期150亿的央行票据，中标收益率2.46%，较上周持平；此外本周央行还进行了950亿七天期正回购操作，中标利率2.01%，较上周下降4bp，显示市场资金充裕程度。

　　市场表现：资金推动明显，收益率曲线下滑

　　银行间债市：上周总共发行了10 只现券，政策性金融债3 只，央票2 期，短期融资券4只，企业债1期，合计发行总额1375.8 亿，较前一周减少了685.7 亿；本周将有10 年期国债，国开行3 个月和半年期金融债，农发行的半年期金融债，以及5 期短融发行。从上周一级市场表现来看，机构投标积极，发行利率被充裕的资金推得很低。

　　收益率曲线整体下移5-8bp，平坦化：中长端下降幅度最大，平均降幅为12bp；而短段变动不大，平均降幅3bp，收益率曲线平坦化

　　本周新债发行也充分印章了市场流动性充裕：5年期国开债(060221)发行利率3.00%；5年期农发债(060411)招标利率R+0.37%，均处于市场预期的低限。

　　交易所债市：上周消息面较为淡静，在充裕资金面的支持下，持券过节的投资方式推动二级市场迭创新高。上证国债指收于110.72 点，较大上周上涨了30 个基点，总成交35.85 亿，较前期大增217.22%。全周49 只现券全价43 涨2 平4 跌，有4 只现券单周涨幅超过1%。由于久期的关系，长期券涨幅位于前列。

　　后市预测：观察央票发行节奏和规模，预计央行小幅逐步性紧缩性措施在即

　　本周货币市场参与人最为关注的事件除了10.1 长假将至外，还有新股的密集发行，根据T+4 的资金以及中小板网上、网下同时申购的冻结原则，本周将有6 只新股的资金处于被冻结的状态。根据发行公告以及对中签率的估算，估计本周新股发行所冻结的资金总量将超过7000 亿，而此前两周每周只有一只新股发行时，资金冻结量只有3000 亿左右的规模。

　　工行IPO 也将在10 月份登场，在内地的筹资规模应当不会低于200 亿人民币，如果考虑到A+H 以及内地资金能够自由流动的话，可能对货币市场的冲击会更大。因此，

股票市场大规模的IPO 也是我们认为年底之前债券市场将面临的冲击因素之一。

　　新股发行对市场的冲击程度可能低于6-7 月份的新股发行冲击，这包括了已经有一部分资金长期驻留股票一级市场、一级市场的申购收益已经明显下滑、货币政策紧缩的紧迫性短期内有所下降、央行随时会调节市场流动性以满足新股申购(工行发行可能还会受到优待)、货币市场基金的操作更趋保守等。

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