低利率环境很难改变 调控的高点是入市时机

　　中国经济近年来保持着快速增长的同时也带动了人民币升值，人民币升值导致的流动性过剩问题在未来两三年内将会存在，对债市而言，其间难免会受到央行紧缩政策的影响出现大幅波动，但在资金面推动下的低利率环境很难改变。因此，每一轮调控达到的高点是入市的有利时机。

　　人民币升值促使大量热钱进入中国市场，使得中国经济长期面临的结构调整问题需要解决。然而，今年一系列宏观调控政策主要着眼于解决短期问题，并且政策的着眼点越来越短期化。如控制投资增长长期来看是着眼于经济结构调整，但最终不得不靠发改委来通过项目投资清查。国内资源价格偏低导致的发展不可持续，要想根本解决，应该通过汇率调整来进行。但顾及国内行业、企业所受影响，汇率政策难有突破，长期问题也被短期化。

　　我们看到在央行加息后，中长期国债回落了15个基点左右，中长期金融债则回落了近35个基点。比较而言，在央行通过公开市场操作调控短期利率下，短债利率下降缓慢，至今，1年期金融债利率尚未回落到加息前的水平。随着收益率曲线进一步平坦化，长债利率下降的空间已十分有限，而“十一”长假来临以及工行的IPO申购将抽紧资金面，短债利率仍有反复，建议新增投资继续投向于利率相对较高的1年期左右的债券。

　　（招商银行）