出台紧缩政策可能性小 债市仍将延续反弹格局

　　长江证券易敏

　　8月份经济数据显示固定资产投资增速回落，货币供应量增长趋缓，宏观经济过热的势头有所抑制。但贸易顺差再创新高，经济结构失衡所引致的流动性过剩问题依然严峻。在宏观经济指标回落的背景下，宽松的资金面推动债券市场收益率不断下滑。我们认为，9月下旬债券市场仍将延续反弹格局，而10月份债券市场不确定因素有所增加，震荡盘整的可能性较大。

　　近期出台紧缩政策可能性小

　　流动性的过剩导致商业银行由于资金运用压力存在放贷冲动。为了控制信贷的过快增长，央行仍有必要进一步采取措施收紧流动性，如加大公开市场操作力度或提高存款准备金率。

　　从方式和时机上看，由于公开市场操作与提高存款

准备金率在吸收流动性上存在一定替代性，近期市场收益率的稳中有降，为央行加大公开市场回笼力度以吸收流动性提供了较大的运作空间。另外考虑到“十一”长假将至，9月下旬央行出台紧缩性货币政策的可能性较小，而采用公开市场操作的方式显得更加灵活。

　　在资金面的推动下，5年国开金融债和10年国债将受到资金配置型机构的追捧，一级市场带动二级市场的格局有望再现。

　　工行上市将成焦点

　　10月份工商银行发行上市将成为市场关注的焦点，也将是影响资金面的重要因素。根据有关报道，工行本周四启动过会申请，按既定日程最快于10月27日两地上市，据此，工行网上和网下申购将于10月中旬进行。新股尤其是“航母级”的新股发行将对短期资金面产生较大的冲击，中国银行网下和网上申购冻结资金分别达到1281亿和6634亿，对回购和拆借利率的提升作用明显，且新股申购之前直到资金解冻期间，债券市场对于短期品种的需求有所减少，而供给增加。

　　从政策面上看，10月中下旬适逢三季度宏观经济金融数据公布，若投资亦或货币信贷有所反弹，为了进一步巩固

宏观调控成果，再次出台紧缩性货币政策如上调存款准备金率的可能性仍较大。如工行申购完毕接连紧缩性政策出台，将对债券市场造成一定的调整压力。

　　更加精细地把握投资

　　今年以来政策变动导致的市场调整边际效应递减，无论是加息还是上调存款准备金率皆无法从根本上改变流动性过剩的局面。从中期来看，历年来年底到春节这段时间债券市场政策面相对平稳，债券供给相对短缺，形成债券投资的黄金时间，不排除10月下旬的政策敏感期过后，部分机构看好后市而提前建仓。

　　目前，尽管对于投机性资金来说，仍然不得不考虑资金面的影响和政策变动的风险，需要对波段投资时点和价位更加精细地把握；但对于配置型资金而言，上述因素带来的只是债券市场短暂的波动，在资金使用压力下中短期高信用级别品种仍是风险较低、收益稳定的投资选择。

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