基本面压力不大　债市将受支撑

　　兴业银行 赵国英

　　8月央行加息政策的推出后，市场仅在政策出台后的短暂时期内有所观望，随后在短融和中短期金融债的引领下继续其上涨的步伐。展望后市，虽然债市仍将面临资金面波动的风险，但从目前情况来看，政策面和基本面对债市的压力应当不大。

　　资金面整体宽松局部紧张

　　8月我国贸易顺差连续四个月刷新历史纪录，数据高达188亿美元，出口强劲增长，增速从7月的22.6%飙升至32.8%。国外旺盛的需求难以在短期内快速扭转，贸易顺差仍将保持一定的高位，这将继续迫使基础货币大量投放，为市场增加充裕的资金供给。

　　在我国，信贷投放具有较强的季节性特征，一般都集中于上半年投放力度较大，随后不断减弱。加上

银监会分类监管的实施必将起到压缩信贷规模的作用，商业银行的存贷差有望进一步扩大，可投资债券的规模进一步增多，债券市场的资金将十分充裕。

　　当然，资金面仍将面临新股发行的阶段性考验，年内包括工行、兴业银行、人寿股份等几只大盘股都等待上市，而近期又增加两只新的大盘股———北辰股份和大唐发电，前者发行15亿股，后者也将发行10亿股、筹资60亿元左右，资金面必然将遭受波动。

　　但是下半年这些大盘股发行对资金面的冲击将比6月中行上市要缓和一些，因为无论是商业银行还是基金公司在经历上次中行和随后国航上市的冲击后，都经受了锻炼，在流动性管理方面必将更为从容。此外，上半年持续有新股发行，“摇新”资金的来源已较为固定，市场机构通过甩卖债券资产来参与“摇新”的行为势必减少，这样大盘股发行对债市的影响也将减弱。

　　货币市场利率难以回升

　　从今年央行调控轨迹来看，央行依然十分看重中美利差对维持

人民币汇率稳定的积极作用。在7月底，一年央票利率持续上扬到2.80％时，此时与一年LIBOR利差已不到3％，央行再次推行数量招标，并减少公开市场操作回笼力度，以稳定央票利率。在美国于8月8日结束加息周期后，央行连续开展数量招标，终于停止了央票利率继续上扬的势头，回购利率也从7月底的2.70％左右的高位逐步回落。

　　从美国目前情况判断，美国已接近加息周期的尾声，一年期LIBOR从最高点已回落至5.40％左右，因此，我国货币市场利率上行的空间已被限制，货币市场利率再次出现大幅上扬的可能性已非常小，即使在资金面遭遇一些冲击的情况下，也难再现6月末的行情。也就是说短端利率已难以再次大幅上扬。

　　政策面压力暂时还不大

　　首先，固定资产投资开始稳步回落。

宏观调控在投资领域已取得积极成效，这说明近期的行政调控措施起到了立竿见影的效果，预计后续的调控依然会加强行政手段。这对债市而言，不能不说是一个利好。

　　其次，CPI指数出现大幅反弹的可能性不大。原因一是粮食价格依然对CPI的走势起着举足轻重的作用。今年夏粮比去年增加了700万吨左右，虽然今年中国四川、重庆和江南东部等产粮区遭受严重旱灾，但北方大部地区的秋粮也获得了丰收，整体来看，粮食产量不会大幅下滑，而可能与去年持平甚至略有增加，因此粮价有望稳定。

　　原因二是去年全年CPI走势呈现前高后低的形态，从翘尾因素来考虑，对今年后面几个月的影响均是负的，这也支持了CPI指数不可能大幅上扬。

　　综合以上因素来看，未来一段时间资金面和政策面都将对债市形成支撑。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。