发行利率低于预期 国债指数缩量上行

　　银河证券 冯琛

　　周三，交易所国债市场继续维持了温和上行走势，沪市国债指数继续创出反弹新高，不过伴随市场的进一步上行，上涨动力有所减弱，同时成交量也再度出现萎缩。

　　当日沪市国债指数开于110.31点，短暂回落至110.28点，随后反弹并创出新高110.32点，最终收于110.31点，成交量明显缩小，成交金额仅为1.10亿元。

　　从个券走势观察，上涨和下跌债券旗鼓相当，各占半壁江山，其中上涨品种集中在3到5年券种，而下跌品种主要为剩余期限在1年左右的短期品种和大多数长债。从成交活跃程度观察，浮息债、剩余期限在1到3年的品种以及部分长债成交相对活跃。但市场的总体表现显示人气回落。

　　昨日国债发行情况比较平稳，继续对债市构成支撑。1年期国债的中标结果为1.958%，边际中标利率为2.02%。而在此前的几个交易日，银行间国债收益率在1年段主要定位于1.97%以上，部分相近品种的收益率在2%以上；而交易所该时间段的收益水平更比银行间高出20个基点左右。

　　早在招标前，多数机构根据目前流动性的宽余程度判断本次招标利率将比较低，招标结果证实了上述猜测。这进一步消除了发行市场推升债市收益率的可能，因而更加有利于市场维持上扬走势。

　　不过在看似形势一片大好的同时，部分迹象也值得警惕，首先债市自身再度走出了成交量和上行幅度双双萎缩的行情，显示后市上行空间可能有限。另外，昨日再度公布了IPO的发行计划，备受瞩目的北辰股份开始发行，在地产股异常活跃的阶段，北辰必将吸引大量资金申购。目前小盘股尚能吸引3000亿资金，相信北辰一定能够吸引更多的资金参与。

　　巧合的是昨日交易所和银行间的短期回购利率均开始上涨，成交量也明显放大。这不禁令人联想，一旦大盘股的IPO持续推出，货币市场利率很可能受到干扰而出现上行，这将进一步抑制国债市场的上行空间。