债市新一轮反弹一触即发

　　中信证券 韩冬 林璟

　　本周8月份宏观数据的陆续公布有可能会成为短期内新一轮反弹的触发点，而人民币升值加快、市场资金持续宽裕等因素也对债券市场形成比较强的支撑。建议投资者可以适当选择性建仓，但需注意控制久期以规避风险。

　　政策效果8月有望显现

　　新公布的数据显示，8月PPI上涨势头放缓，CPI则小幅上涨。对于物价指数，我们认为下半年通胀压力较大，CPI将会是一个小幅上升的趋势，但CPI的绝对数值不会很大，应该尚在一个可接受的范围之内。

　　消息人士透露，8月份，工、农、中、建四大行贷款增长有较大幅度回落。建行、工行贷款增长规模相对较大，中行次之，农行最低。但总体来看，四大行信贷增长比较均匀。从四大行整体数据增长来看，8月份信贷规模增长低于6月份的645亿最低规模，为今年以来最低水平。根据上述数据预计8月份新增贷款规模应该在1500～2000亿左右，同比多增趋势有所改观。

　　7月份的固定资产投资增速、货币供应以及信贷增长等数据都表明央行一系列的紧缩政策已经初见成效，再加上央行加息的强烈紧缩措施进一步巩固了

宏观调控政策的效果，种种迹象表明8月份宏观经济数据将会进一步体现这一趋势。央行短期内出台进一步的紧缩措施的可能性在下降，对于彷徨之中的债券市场是利好。

　　资金充裕 利率回落

　　由于银行间市场资金非常充裕，上周1年期央票利率小幅下降，回落2.11个bp至2.8278％，而3个月央票也下降4.06个bp至2.5023％。

　　预计在

商业银行超储率没有明显下降、人民币升值逐渐加快的情况下，银行间市场资金会持续宽裕，央票利率将会继续呈现逐步回落的趋势。

　　银行间回购利率同样继续回落，其中1天回购利率下降5bp至2.0426％，7天回购利率大幅下降11bp至2.1160％，14天回购利率大幅下降12bp至2.1717％。由于资金面继续保持宽裕，总体预计短期内回购利率将继续回落。

　　本周资金到期规模较上周明显增加，仅央票到期规模就达到1200亿，加上正回购到期600亿，共计1800亿，数量巨大。随着加息冲击的逐渐减弱，银行间市场资金异常充裕，央行公开市场操作在应对短期冲击后，将逐渐恢复到其持续回笼的主流趋势，估计本周公开市场操作力度将会增强，净回笼资金规模将会明显高于上周。

　　新一轮反弹可能降临

　　自4月份以来，几乎每月宏观数据的公布都会伴随着央行紧缩政策的出台，而且一次比一次更为严厉，投资者已经对每月宏观数据的公布异常关注和敏感，基本对数据的公布形成一定的预期，这实际上可以缓解由于非预期宏观数据的公布对于市场波动的影响。

　　债市没有再次出现前几次数据公布前的明显波动， 一周多来市场基本是波澜不惊，市场观望情绪比较浓厚。大部分投资者都在等待本周的一些宏观数据的公布，等待政策面明朗后再选择投资。目前市场心态比较稳定。

　　上周在消息面真空的情况下，交易所国债市场稳步上涨，最终国债指数收于110.22点，较前周上涨0.15点，超过升息前指数水平，且创近期新高，反映出市场对于即将公布的8月份宏观数据的良好预期。

　　相信8月份的经济数据会进一步反映政策调控的效果，央行短期内出台进一步紧缩措施的可能性在下降，但不排除央行再次提高存款准备金率的可能性。我们认为8月份数据的公布将会对目前的债券市场带来短期的支撑，甚至有可能会成为短期内新一轮反弹的触发点。

　　升值加快对债市形成支撑

　　近期影响债券市场的一个重要因素出现了新的变化，人民币升值速度有所加快，波动幅度越来越大。

　　8月中旬以来，人民币一度出现接近0.3%的日波幅极限暴涨暴跌。而后不到一个月，人民币连续升值，从7.97连闯三个区间，跃进7.94区域。未来人民币升值幅度有加快的可能。

　　从短期来看，人民币升值速度加快对债券市场的支撑主要表现在：一是缓解了内部均衡的压力；二是对短期利率上升空间形成制约；三是对投资者预期产生影响。如果投资者预期未来人民币将改变当前小幅升值的格局，则人民币资产包括债券的吸引力有望再度增强。

　　积极介入中短期品种

　　8月份宏观数据的公布有可能会成为短期内新一轮反弹的触发点，而人民币升值加快、市场资金持续宽裕等因素也对债券市场形成比较强的支撑。

　　基于上述的分析，我们建议投资者可以适当选择性建仓，但需注意控制久期以规避风险。相对来说，中短期品种较为安全，尤其是央票和信用质量较好的短融，建议投资者积极介入。对于中长期品种，建议继续等待升息以及CPI趋势明朗后再进行投资，目前建议继续规避。

　　企业债方面也出现投资机会。目前银行间市场10年期的企业债与国债的利差一般在95bp左右，15年期的企业债与国债的利差在75bp 左右，10年期以上的企业债与金融债的利差继续保持在35bp~40bp左右，总体利差水平较上周有所提高。随着央行加息、CPI逐步的回升以及企业债供给的逐渐增加，预计未来一个月内企业债与国债利差还将出现一定的回升。

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