央票发行料放量

　　特约撰稿 石鑫杰

　　债券市场的走势一直和宏观经济数据紧密挂钩，通过比较分析，我们认为CPI与央票的发行量联系紧密，呈正关联，而同时出现部分背离情况与当时的汇率政策与货币政策相关。

　　分析历史数据可以发现，在没有汇率及数量型工具的干扰情况下，如CPI走高央行将会加大央票发行力度回收资金；如CPI走低，央行就会适当减少央票的发行。由此，我们将CPI作为预测9月央票发行量将加大的重要依据之一。

　　我们预计，从8月份开始，CPI将逐步走高。考虑到政策传导、M2等数据的滞后性，相信7月的CPI将是下半年的低点。在CPI的构成中，由于南方自然灾害等原因，粮食价格上涨压力较大；受国际

原油价格影响，

石油价格上涨依然有一定空间，且在航空公司调高燃油附加费、银行大面积增加收费项目等因素的影响下，交通、服务类价格将会上涨。调整后，居住占CPI的20%，考虑到宏观政策的作用，预期此项变化不大。综合考虑，我们判断8月份CPI将上涨，但在升息刚刚结束的情况下，不会立刻升高，预期不会超过2%。由此CPI的提高将带动央票发行量的上升，来回笼货币。

　　另一方面是央票到期量比较大。9月到期央票为3300亿元，仅比5月3782亿元的到期量少，为今年第二高的偿付高峰。如果不进行必要的对冲，那么市场中货币量增多，一部分资金流入信贷，造成新增贷款的提高，与一直以来的控制新增贷款、控制固定资产投资背道而驰。在债券发行市场，在债券发行量没有明显变化的情况下，由于资金的涌入很容易推动债券收益率下降，降低债券的投资吸引力，也会促使资金流入信贷市场。

　　因此，为了避免新增贷款再次提高，控制投资反弹。预期9月份央票发行量将提高，同时不排除央行再次提高存款

准备金率和发行定向央票以回笼货币的可能。

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