无担保企业债应信用增级

　　联合证券 周猛

　　近几年，企业债券的发行规模远远不能满足融资者和投资者的需求，无银行担保将成为扩充企业债券市场的关键之一。但在我国目前信用评级制度还不发达、社会信用较低，大规模发行无担保企业债券的条件还不成熟，因此对企业债券进行适当的增级包装，提高其信用级别，将是发展企业债券市场的有效办法。对企业债券进行信用增级有以下几种办法，分别适合不同类型的企业。

　　对企业债进行担保

　　最常见的增级方法是担保。首先可尝试保证企业债券。保证企业债券是以其他企业作为担保人，银行担保就属于此类。

　　保证企业债券需要担保企业实力雄厚，经营连续稳定，信用级别很高，我国除了银行之外，就只有数量不多的特大型国有企业具备以上条件，因此用银行外的企业担保增级企业债券信用不能大规模开展。2003年以来，我国发行的企业债券已近百支，但仅06中航技债等五支是由企业提供担保，这与我国符合担保条件的企业数量较少不无关系。

　　其次是抵押担保企业债券。抵押担保企业债券以企业现有的不动产、工厂或设备作为抵押品，若公司倒闭，投资人可从拍卖的价款中获得偿还。但发行抵押担保企业债券要求企业的抵押品是价值高、折旧率低的资产，因此燃气与电力等公共事业单位比较适合发行此种债券，我国可以借鉴银行的抵押贷款试点进行。

　　再次是设备抵押企业债券。发行人将募集的资金购买各种价值高的设备，如飞机、火车、轮船等，并先将这些设备过户到信托公司名下作为抵押品，到发行人将借款还清时，信托公司才将抵押品的所有权还给发行人。此类债券比较适合航空公司、铁路公司、水上运输公司等运输公司，我国可以借鉴资产

证券化的经验实行。

　　另外还有担保品信用企业债券。担保品信用企业债券以发行人提供的证券（如国债、银行定期存单、

股票）为担保品，存于信托银行。此外，担保品的所有权没有发生改变，发行者可以获得证券收益及相应的权利，对发行人比较有利。由于我国企业债券计划经济色彩较浓以及证券作为担保品的相关法规不够完善，而企业债券的期限较长，担保品成为企业债券信用增级的手段有诸多难点，但中短期债券可以尝试担保品信用债券。

　　最后是保险企业债券。一些中小企业和民营企业发行企业债券可以由保险公司签发保险产品，对投资人的损失或合同违约提供担保。由于有保险公司的担保，企业债券的信用级别将会得到提高，从而达到信用增级的效果，这有助于非国有大中型企业进入企业债券市场，筹集到所需资金。但由于我国的保险市场不够发达，保险公司实力较弱，目前对企业债券保险还有非常大的困难。

　　建立

准备金或品种创新

　　此外还可以成立一个专门的企业债券风险基金进行增级，基金来源于企业债券发行人缴纳的风险金。企业债券交纳风险基金的比例可以根据债券的评级级别，评级较高的债券可以不缴或缴很低比例的风险金，但是评级级别低的债券将缴较高比例的风险金。如果债券最后违约不能偿还，投资者将从该风险基金中获得投资保障，达到保护投资者的目的。建立风险准备金类似对企业债券保险，是目前可行的信用增级办法之一。

　　目前，企业债券的品种比较单一，票面利率大多数固定，期限多在十年及十年以上。因此，可以通过创新企业债券品种，如可回售债券、保底浮动债券等已有品种，附认股权证的公司债券等将要推出的新品种，还有以价格指数为基准利率的浮动债券、多空浮动利率债券等未来品种，满足不同风险投资者的需求，从而弥补信用的不足，达到信用增级的效果。我国目前创新品种的企业债券规模很小，对企业债券市场影响力有限，加大企业债券品种的创新应该是发展我国企业债券的突破点之一。

　　总之，发行抵押担保企业债券和设备抵押企业债券、建立企业债券风险准备金、进行企业债券的品种创新是我国条件比较可行的信用增级措施，可以试点进行。这些增级措施既有助于取消企业债券强制银行担保，又可把企业债券的风险控制在一定范围内，对我国企业债券市场健康发展将非常有利。

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