央票利率微降 宽裕流动性不减

　　昨日央行继续加大央票发行力度，发行 500亿元一年期票据，较上周增加50亿元，中标利率为2.8278%，较上周下降2个基点；同时进行600亿元7天正回购，中标利率为2.16%。在央行回笼资金力度加大的情况下，央票利率再度下滑，足可以看出市场资金面的宽裕。债市也在充裕的资金面支撑下小幅上扬，国债指数开盘110.10点，盘中呈小幅震荡整理格局，收于110.12点，涨0.03%，全天成交3.29亿元，较前个交易日增长一半。

　　尽管目前市场资金面相当充裕，但债市的成交仍显低迷，流动性不充足，加息后，债市的日成交量最高不过 5亿元，最低时仅有2亿元，部分短期券种成交更为稀少。

　　笔者认为债市流动性欠佳主要有几点因素，一是市场认为未来仍有继续紧缩的可能。尽管市场认为在加息之后再次升息的可能性降低，但提高存款

　　上周央行宣布将外汇存款准备金率由原来的3%上调至4%。据市场统计，截至6月底，金融机构外汇各项存款余额为1610亿美元，本次上调1%的外汇存款准备金率相当于紧缩16亿美元的资金，不及上调存款准备率0.5个百分点的紧缩力度。但市场均认为央行意在给市场释放紧缩信号，此举表明，未来国内资金流动性仍将面临继续收紧的可能。

　　二是银行、保险等机构投资交易所市场主要是资金配置需求，在持有中长期券种后，一般不参与交易，市场的交易行为更多为投机资金主导。而在股市向好的前提下，部分投资资金分流进去股市，并且回购交易制度改变，部分利用回购融资的客户也降低了国债的购买量。

　　以上两点使得债市的流动性不充足，在此前提下，债市的上升和下降空间也不大。以往 CPI总是成为债市中期运行的风向标，在7月数据转好的情况下，市场对未来CPI温和上涨有着较强的预期。CPI自04年达到顶峰后一直回落，尽管今年前几个月略有增长，但仍处于温和上涨趋势中，而作为CPI先行指标PPI下行速度更为明显，反应在经济快速增长的情况下，产能过剩问题日趋严重，企业利润和工资增长缓慢，一定程度上制约了消费的发展，介于PPI对CPI的滞后效应，未来CPI的上升空间并不大。但我们注意到央行报告多次提及，目前的CPI并不能真实的反应物价指数，

　　同时，今年7月末，广义货币M2余额32.4万亿元，同比增长18.4%，对PPI上涨形成支撑，但向CPI传导的程度不大，我们认为货币增长对CPI的传导存在一定滞后效应，未来货币型通胀的可能性也存在。

　　总的看来目前债市风险和收益对等，投资者只能进行策略型建仓，并且仓位不宜过重。(刘藉仁)