国债预发行交易助市场实现多赢

　　刘佳巍

　　近期，财政部酝酿已久的国债预发行交易即将推出，这将成为今年银行间债券市场的新亮点。

　　所谓预发行交易，是指一种债券虽已被核准发行，但尚未正式发行，市场就对该债券先行报价买卖的行为。通过预发行交易，可以达到降低发行人风险，使投资者获利，为主管部门提供短期利率变化趋势，实现市场多方共赢的目的。

　　首先，对于发行人而言，预发行交易有助于新券发行定价，降低发行风险。目前，市场新券发行定价主要参考二级市场同期限品种债券的到期收益率，由于一、二级市场本身存在利差，尤其在市场波动时，这种利差更为明显，加之二级市场债券流动性不强，收益率变化具有滞后性，所以以此来判断新券价格将产生偏差。而预发行交易的对象就是将要发行的债券本身，市场通过对该只券的不断报价、成交，发现其真实价格。发行人可以根据预发行交易市场所揭示的价格信息，合理设计标书，减少流标的发生，降低新券发行风险。

　　其次，预发行交易为承销商提供了投资套利的工具。我国国债承销商主要由

商业银行和

证券公司等金融机构组成，这类机构拥有专门的研究人员和更广泛的市场信息，人才和信息方面的优势使承销商对新券发行价格的判断更接近于最终的中标结果。这种准确的判断能够为承销商赚取预发行交易和承销之间的价差收益。

　　第三，预发行交易给普通机构投资者提供了提前锁定收益的手段。如果将要发行的国债期限品种和预发行交易市场收益率满足投资者资产配置要求，为确保得到一定数量的国债，提前锁定投资收益，投资者可以通过预发行交易，先行向承销商买进即将发行的债券。

　　最后，预发行交易还能为央行公开市场操作提供参考。预发行交易市场形成的收益率，比较真实地反映了市场短期内对远期利率的预期，央行可据此对未来资金价格进行定位。当发现市场未来利率与现行利率差异过大时，央行通过调整公开市场操作，影响投资者心理预期，引导利率走势，实现其既定的宏观调控目标。

　　作为一种成熟的技术，预发行交易已经被美、英、法等

资本市场发达的国家所广泛使用。随着我国金融体制改革的不断深化，预发行交易在我国有着广泛的发展空间，在不久的将来，预发行市场将成为我国债券市场的重要组成部分。

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