债市上涨乏力 变盘风险可能增大

　　进入8月以来，债市一路逆“势”反弹，尽管期间遇到加息等宏观经济政策的打击，在资金面的推动下，市场仍然演绎了连续几周的上涨行情。然而，近日市场上却出现了现券交易价升量减、回购利率企稳反弹、主力成交品种从中短期向短期品种转移以及卖盘增大等现象。种种迹象表明，缺乏宏观基本面支持的债市，将失去流动性充裕等利好因素的支撑，上涨行情可能将暂时告一段落，变盘的风险正在增加。

　　回收流动性压力增加，抽紧市场资金的政策措施迫近。为了抑制中长期贷款的需求，央行最终还是动用了市场最为敏感的价格型工具———加息。此举旨在向市场表明央行控制信贷投放和固定资产投资方面的决心和立场。在其作用下，市场主力机构选择了让步，遵循宏观调控意图，开始收缩信贷。然而随着外贸顺差的不断增加，银行体系资金进多出少，流动性越来越充裕，这一迹象从近期一级市场的招标结果可见一斑。历史经验表明，只要资金一充裕，债市收益率就会走低。随着对加息影响的消化，资金推动债市利率上涨，收益率开始下滑，基本回到了加息前的状态。

　　本次加息使5年期以上贷款利益上升了45个基点，由原来的6.39%上升到6.84%，而债券市场5年期以上的金融债收益率加息前后变化不到10个基点。贷款利率与债市收益率利差扩大，在利益驱使和满足股东回报要求下，市场主力机构很难不作出放贷的选择。在此状况下，抽紧市场资金是

宏观调控“组合拳”的重要部分，也是巩固当前宏观调控政策成果的必要措施。因此，预计抽紧市场资金的政策措施的出台，应该为时不远。

　　现券市场折射出部分机构开始减仓获利了结。本周现券市场总体上还属于多头市场，但与上周相比，可谓是低成交量下的多头市场。债券价格上涨缺乏成交量的配合，交易重心开始从中短期品种逐渐转向了短期品种。本周几个交易日现券成交量分别为259亿元、293亿元、660亿元、428亿元和397亿元。其中，国债成交量每日平均处于39亿元水平，相比之下，金融债每日交易在89亿元，成交明显要活跃于国债。从期限上看，国债和金融债基本每个品种都有成交，但国债成交重点集中在中短期，而金融债成交品种多是6年左右的中期品种，这充分反映出了中期金融债的投资价值。短期融资券成交量则几乎是逐日放大，在06国航CP01上市的带动下，周四共成交了84.1亿元。与此同时，

商业银行债中由于浮息债占比较大，在紧缩政策预期下，其表现异常活跃。上述交易品种由中短期开始向短期集中、浮息债备受青睐等现象，在表明部分市场机构有配置需求的同时，充分表明部分机构在减仓平盘，部分获利了解，交投开始出现谨慎气氛。

　　央行开始加大货币回笼力度。为了减小加息对市场的冲击，央行在加息前后三周连续在公开市场上保持了净投放。随着加息利空出尽和流动性充裕再现，本周央行发行了450亿元的1年期央票和150亿元3个月央票，同时进行了550亿元的7天正回购，最终，央行净回笼资金217亿元，打破了连续三周净投放的做法。从招标结果来看，招标利率除3个月央票维持不变外，其他则都有不同程度的下行，这又一次证明了市场资金的充裕。央行本周开始加大资金回笼力度是对目前流动过剩的一种适时的调节，并将对后市流动性管理具有重要指导意义。

　　综上所述，推动债市上涨的重要支柱——资金充裕，将会被随之而来的微调政策收走，债市变盘的可能性正在加大。

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