9月货币政策风险降低

　　王栋琳 北京报道

　　昨日的公开市场操作中，利率连续两周下降，央行“放心”地加大了回笼力度。这可能意味着，央行从7月份开始的小幅度回笼资金的策略已经发生改变。公开市场加力，或将缓解流动性过剩的局面，也降低了央行出台其他货币政策的必要。9月债券市场面临的政策风险降低。

　　利率已经“安全着陆”

　　昨日的公开市场操作中，央行以2.8278%的中标收益率发行了500亿元1年期票据。这一中标利率低于央行上周发行1年期票据时的中标利率2.8489%约2个基点。央行还发行了600亿元7天正回购，中标利率为2.16%，低于上周的2.20%约4个基点。

　　1年央票利率已经连续两周下降，这充分表明流动资金仍然充裕。同时也反映出，前期央行公开市场连续三周净投放，并使出数量招标的“杀手锏”，对利率的稳定起到很好的效果。

　　银行间市场上利率早已开始企稳。近一个多月来，除去

新股发行带来的短期扰动因素，银行间市场上回购利率持续下降。R07D从7月底的接近2.7%的高位上回调到目前2.2%左右，一个多月里下降近50个基点。

　　利率趋稳令央行吃下一颗“定心丸”，这意味着，前期小力度回笼甚至净投放的策略可以暂停了，央行可以“放开手脚”加大在公开市场上的资金回笼力度。

　　资金回笼力度将加大

　　本周公开市场上的到期资金为1250亿元，比上周增加320亿元。其中，到期的央行票据量比上周增加50亿元，为700亿元；到期的正回购量则比上周增加270亿元，为550亿元。

　　与上周相比，昨日1年期央行票据的发行量增加了50亿元，7天正回购也增加了50亿元。共回笼资金1100亿元，完成本周到期资金回笼的88%。

　　为了降低一系列紧缩政策以及新股发行对市场的不利影响，7、8两个月里，央行公开市场上资金净回笼量仅为319和98亿元，力度十分温和。分析人士认为，这一状况在9月很难维持。9月资金到期量再次增加，达到3800亿元，为下半年的最高值，9月的资金回笼压力增大。

　　另外，6、7两个月新增外汇占款分别达到4057和2000亿元，8月份数据虽未公布，预计不会明显降低。在7、8两个月公开市场温和回笼的政策下，累积了较多的未冲销外汇占款。9月央行必然加大资金回笼力度。

　　公开市场将肩负回笼重任

　　下半年只剩9月到期资金较多，而到了年底，为应付企业和居民的支付需要，央行一般也要保持资金相对宽松。也就是说，10月以后的时间里央行继续出台严厉的紧缩措施必要性不大。

　　而9月央行要加大资金回笼力度，收缩流动性，还是主要通过以下几条途径：继续上调存贷款利率；继续上调存款准备金率；继续发行定向央票；加大例常公开市场回笼力度。

　　由于8月刚刚上调存贷款利率，9月基本上不存在再次升息的可能。

　　上调存款准备金率有一定可能性。因为央行在货币政策报告中将其定性为“不是猛药”，上调存款准备金率有可能成为常态

化工具。但是今年以来已经两次提高存款准备金率，资金回笼效果都不是太理想。央行应该会斟酌使用这一工具。

　　定向央票的使用将视

商业银行信贷投放状况而定。如果还有部分银行“顶风而上”，继续大力投放信贷，定向央票随时都可能再次发行。但对债券市场整体影响有限。

　　公开市场加大力度几乎是央行必然的选择。在经历了两个月温和回笼后，央行应重启这一工具。如果公开市场能够较好地完成回笼任务，而信贷、投资数据也有所好转的话，央行继续出台紧缩政策的动力就降低了。

　　这样看来，如果在9月份里央行在公开市场大力回笼资金，则将传递出一个清晰的信号：随后的时间里债券市场政策风险降低。而从近两周情况来看，央行确实有加大公开市场回笼力度的趋势。

　　2005年以来公开市场货币到期和净回笼量

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