经济前景难料 日本债市走强

　　FN记者 陶冶

　　伴随上周日本工业产出数据以及此前一周日本7月份通胀指数的出炉，日本经济增长的前景渐渐丧失了原有的笃定。在投资者信心再度遭遇打压的同时，日本债券价格一路上扬。虽然周一最新发布的企业支出数据强劲，导致日本债券收益率有所上扬，但日本债市的走火仍将成为近期主旋律。

　　8月份，日本671万亿日元(合5.7万亿美元)的政府债券回报率为1.8%，在美林公司追踪的19个工业化国家中位居首位。分析人士认为，导致债券价格明显上扬的原因在于市场对日本央行将于年内再次加息的预期下降，因为7月份日本通胀上扬速度大大低于经济学家预期，工业产出数据也意外下行。

　　8月份，日本10年期国债收益率下降了0.25个百分点，为两年来最大单月降幅。当月25日日本方面发布的报告显示，7月份去除生鲜食品外的日本消费者价格指数上扬0.2%，还不到此前经济学家预期的0.5%的一半；与此同时，上周四的报告显示日本工业产出经季节因素调整后月比下降了0.9%，与此前经济学家预期的上扬0.8%背道而驰。

　　债市走高意味着利息成本的降低，这对于将在本周二标售1.9万亿日元10年期国债的日本政府来说无异于绝佳的恩赐。预计日本财务省周二标售的国债票面利率可能在1.7%左右(为自今年3月以来的最低水平)。在上周五的标售前交易中，10年期国债的收益率为1.675%，而8月份销售最后一批10年期国债时的收益率为1.931%。国债收益率的下降意味着日本政府每年将可节省49亿日元的利息。

　　债市走高反映了市场对于日本经济复苏前景预期的转变。5月份，日本10年期国债收益率上扬至2.005%，为近7年以来的最高水平，原因是市场预期日本经济将实现二战以来最持久的经济扩张，以及消费者价格将结束自1998年以来的持续下降，转而呈现螺旋上升态势。事实上，就在两个月以前，日本10年期国债的收益率也达到了1.985%。

　　在这一乐观背景下，7月14日日本央行的政策制定者6年来首次出招，上调了隔夜基准利率。该行行长福井俊彦在议息会议后表示，继续保持近零利率可能会导致日本“经济和价格在未来出现大幅波动”。不过，福井俊彦勾勒的图景在8月11日发生了改变。日本政府当天发布的一份报告显示，上一季度日本经济增速按年率计算降至0.8%，不及预测中值的一半。而上周工业产出的意外下降则将日本国债收益率进一步拉低至3月份以来的最低点。

　　分析人士认为，工业产出报告给了市场一个信号，即日本经济前景可能逊于预期，这样一来，所有有利于债市投资者的积极因素都显现出来。日本自民党货币政策委员会主席山本幸三上个月表示，日本央行必须承担起“加息可能会抑制经济”的责任。福井俊彦在即将于本月8日召开的议息会议上可能会对这样的评论作出回应。眼下的期货交易走势显示，绝大多数交易员预期日本央行本周不会加息，至于年内会否加息，目前市场上的预测各占一半。

　　本周一，12月交割的欧洲日元利率期货合约收益率为0.55%，低于通胀报告发布前的0.65%，与5月份时的0.815%相比更是不可同日而语。日本大和

证券

资产管理公司的基金经理Norihisa Takao表示，他先前认为日本央行会在今年12月份加息，但现在看来这个日期最起码要推迟到明年4月份了。和许多其他交易员一样，Takao在日本政府上个月公布消费者价格指数后增加了对日本债券的持有。他预计日本央行偏好的核心通胀指数(去除生鲜食品)在2007年10月以前都将停留在1%以下。

　　面对日本债券近6个月以来的最低收益水平，部分投资者表示可能不会竞买周二的国债标售。事实上，在日本政府8月29日发行两年期国债的时候，竞买资金就仅为总发行量的2.22倍，这是自2001年3月以来的最低水平。一些市场人士表示，除非日本经济呈现重返衰退的迹象，否则其国债收益率不会低至1.6%以下，因此不会考虑在债市收益率如此之低的情况下买入债券。但这种情况在本周一又有了新变化。根据日本财务省当天发布的报告，第二季度日本企业支出呈现5年来最快增长，许多企业纷纷升级设备、整修厂房以迎接日本二战以来最持久的经济扩张周期。报告显示，在截至6月30日的3个月中，日本企业投资上扬了16.6%，高出此前经济学家14.5%的预测中值。企业利润亦同比上升10.1%，增幅为第一季度的两倍还多。显然，这项资本支出数据对日本债券价格造成压力，并助推日股日经指数当日上涨1.4%。

　　不过，经历了对通胀和工业产出数据的大失所望后，新的企业支出数据短期内仍不能改变债市投资者的态度。根据美林公司提供的统计数字，日本政府债券8月份1.8%的回报率不仅高于其他工业化国家，也是其1999年以来的最好单月水平。日本10年期国债收益率较美国及德国10年期国债收益率也分别低了3个百分点和2.1个百分点。伴随人们对于日本经济增长的信心正在下降，日本国债收益风险也将下降，债市走火合情合理。

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