如何理解政策意图 踏准政策节拍

　　琢磨

　　上周央行宣布上调存贷利率之后，众人皆曰“意外”；而同样的“意外”在不久前也发生过，二季度数据出台后，市场加息预期高涨，但央行出台的却是二次上调准备金率。为什么投资者如此屡次对政策预测出现偏差呢？很多人埋怨央行和决策层有意搞出其不意，其实一味认为央行不按市场规律行事可能有失偏颇，投资者没有掌握国内决策层的行为规律，也是政策判断失误的原因之一。

　　央行在制定重大决策和方向性政策时，不会只考虑眼前一、两次的举措。在6月16日宣布7月5日上调存款类金融机构人民币存款准备金率的同时，应该已经准备好了二次上调准备金率方案；7月中旬国家统计局二季度数据公布，业界加息呼声骤起，央行在进行加息事宜计划、申报的同时，继续执行既定的计划，21日公布从8月15日起，再次上调准备金率0.5个百分点。而业界认为二次上调准备金就是针对二季度数据的政策措施，纷纷揣测、寻找央行没有采用加息政策的各种因素，如经济对利率不敏感、怕热钱增加而保持中美利差、怕抑制消费、怕打击股市等等。8月上旬公布7月份信贷数据继续大增后，央行对个别行采取了外科手术式的差别准备金率政策，同时进行了票据固定利率招标，更加坚定了不会加息的观点。因此，当决策层完成决策程序后宣布加息，市场才会感到如此意外。

　　其实，市场多数投资者理所当然的认为当出现重大事件后，决策层应该立刻在政策措施上有针对性反应，但我国相对复杂的决策机制和审批程序，决定了一项政策决策出台速度与投资者预期的决策速度有较大的落差，如不能在正确把握宏观形势的同时，准确理解决策层的政策意图和有中国特色的行为方式，可能还会踏错政策节拍。