加息使浮息债券优势凸显

　　招商银行 段云飞 尹俊辉 陈英

　　新股发行放缓及央行通过公开市场操作持续投放货币使得市场资金十分宽裕，加息和之前实施的一系列行政措施使商业银行倾向于将更多资金投放至银行间市场，加剧了市场流动性的泛滥，央行上调存贷款利率仅对货币市场利率造成短暂冲击。上周新债发行较少，机构积极参与认购，同时随着央行的第二次加息，浮息债券价值凸显。

　　中国进出口银行发行了今年第4期6个月期贴现债130亿元，中标收益率2.75%，符合市场预期，资金认购倍数为2.1，银行认购量占92%，券商认购量占8%。农业发展银行发行了今年第10期5年期浮息债100亿元，中标利差0.55%，符合市场预期，但低于二级市场利率。资金认购倍数为2.7，由于本期债以一年期定期

　　上周短期融资券一级市场没有新券发行，预计央行需要观察加息后信用市场利率的变化。二级市场方面，短期融资券同样走出先抑后扬的走势，但受福禧事件的冲击，成立量相对清淡，信用评级为A-1+资质较好的1年期短期融资券收益率在3.48%左右，与1年期国债的信用利差在131个基点。

　　在近两年来首次上调存贷款利率后，央行结束了连续三周的数量招标，恢复对一年期票据的价格招标以测试市场对加息的反应，同时为了维持市场利率的稳定，公开市场保持了向市场小额投放货币的操作。上周公开市场发行票据并通过正回购回笼资金630亿元，到期投放资金800亿元，净投放170亿元。1年期票据利率上扬9个基点至2.89%，同期办理的280亿元7天正回购利率保持在2.35%，低于货币市场利率7个基点，利差继续收窄。发行量扩大至150亿元的3个月期票据利率上扬4个基点至2.54%。资金面的宽裕大大降低了加息对利率的影响，票据利率升幅远小于加息幅度。

　　上周债券市场收益率仅在周一出现了约10个基点的平均涨幅,远低于存贷款利率的上调幅度。在央行公开市场票据发行量不大、票据利率稳定上升、全周净投放货币的操作带动下，债市看多的整体气氛并未改变，短期内将难有紧缩政策出台，以及资金面的宽松格局促使投资者抓住时机积极建仓，债市利率随之走低，但中长期债券利率跌幅较小。

　　上周回购利率冲高回落，1天期回购利率周五收于2.01%，较上周末下跌9个基点，7天期回购利率周五收于2.22%，较上周末下跌18个基点，1天及7天期回购利率差缩小至21个基点。